公司前三季度盈利同比增长5.9%，现金流明显改善

    公司发布三季报，公司2019 前三季度实现归母净利5.06 亿元，同比增长5.9%，EPS 为0.52 元。公司前三季度盈利同比增加，主要由于公司持续推进老区块新井投运和旧井改造，实现稳产增产。同时，公司强化运营管理，努力增收节支、降本增效。公司2019 前三季度确认的其他收益（主要包括煤层气销售补贴和增值税退税）为2.24 亿元，同比减少0.11 亿元。公司2019 前三季度经营性现金流净额为4.5 亿元，同比增长61.5%。

    分季度来看，公司19Q1-3 分别实现单季度归母净利1.26 亿元、2.08 亿元和1.73亿元，19Q3 同比增长16.0%，环比下降16.9%。

    上半年公司煤层气销售量和售价同比增长5.7%和13.4%

    煤层气销售业务：上半年抽采煤层气7.4 亿立方米（同比+2.6%），销售煤层气3.7亿立方米（同比+5.7%），按照销售量测算单位售价1.74 元/方（同比+13.4%），单位成本0.95 元/方（同比+15.5%），单位毛利0.79 元/方（同比+11.1%）。此外，上半年公司暂按上年标准确认的煤层气开发利用奖补金额 1.39亿元，同比增加0.16亿元或12.7%。

    气井建造工程业务：上半年营收1.81 亿元，同比下降1.11 亿元或38.0%，主要由于上半年相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降，导致工程施工业务量同比减少。

    子公司新中标和顺马坊东勘探区块，晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕

    根据中报，公司2017 年11 月中标柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西等4 个区块。截至2019 年7 月31 日，四个区块完成地质填图610 平方千米，二维地震369.31千米，累计完成钻井122 口，压裂53 口，试运行井19 口。

    根据山西省自然资源厅公告，今年上半年山西省对10 个新勘查区块项目进行公开招标，洪洞西区块、洪洞区块、临汾区块、临汾西区块、临汾南区块等五个区块投标单位不足3 家，不满足招标投标法之规定，上述5 个区块流标，将适时重新组织招标，而子公司蓝焰煤层气中标剩余5 个区块中的和顺马坊东区块（区块面积253.82 平方千米）。根据公司公告，子公司蓝焰煤层气8 月15 日已于与山西省自然资源厅已签订探矿权出让合同。此外，控股股东晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕，蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿（东区）、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权，资源保障能力进一步增强。

    盈利预测与投资建议

    公司内生外延成长性好，一方面随着低产井改造、老井挖潜增产、输气管道进一步完善、煤层气矿业权明晰等，公司主客观排空率下降，销售气量有望逐步增长；另一方面，新中标区块勘探开采进展顺利，作为山西省属国企，公司获取资源的能力较强，外延扩张可期。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.78、0.84 和0.94 元/股，综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速，给予19 年18 倍PE，对应合理价值14.1 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：天然气、煤层气价格下跌；税收优惠、销售补贴政策变化；新中标区块投产进度低于预期。