公司前三季度业绩同比增5.9%，Q3 业绩同比高增长、增速16%

    公司发布2019 年三季报，前三季度营业收入14.65 亿元，同比增3.34%；归母净利润5.06 亿元，同比增5.9%；扣非归母净利润4.98 亿元，同比增5.1%；EPS 为0.52元/股，同比增6.12%。其中，Q3 营业收入4.79 亿元，同比增15.55%；归母净利润1.73 亿元，同比增16.03%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增15.67%；EPS 为0.18元/股，同比增20%。公司Q1、Q2 归母净利润分别为1.26 亿元、2.08 亿元，同比增长率分别为14.87%、-5.43%；Q3 公司业绩相比Q2 明显改善。

    前三季度公司净利润同比增加，主要是由于老区块新井投运和旧井改造，实现稳产增产；强化运营管理，努力增收节支、降本增效，推动煤层气主业盈利水平提升。

    推测Q3 公司业绩提升的主要原因为煤层气销售收入提升

    Q3 公司主营业务收入明显增加，营业收入4.79 亿元，同比增加约6450 万元，增幅15.55%；前三季度销售毛利率42.73%，同比增加2.28pct，相比上半年销售毛利率增加1.33pct，Q3 业务增量带动毛利率边际提升。我们推测公司营业收入增加的主要原因为煤层气销气收入增加，推测原因如下：（1）煤层气销售的毛利率＞公司销售毛利率＞气井建造工程、煤矿瓦斯治理毛利率，因此煤层气销售收入的增加可以带动边际毛利率提升。公司主营业务为煤层气销售、气井建造工程、煤矿瓦斯治理，回顾公司2017 年、2018 年、2019H1 这3 项业务的毛利率，煤层气销售为36.26%、42.86%、45.22%，气井建造工程为35.68%、40.17%、41.01%，煤矿瓦斯治理为27.59%、16.77%、27.86%；公司总体毛利率为34.04%、38.31%、41.4%。截止2019H1，煤层气销售毛利率＞公司总体毛利率＞气井建造工程、煤矿瓦斯治理毛利率，因此前三季度公司毛利率相比上半年进一步提升，大概率为煤层气销售业务在整体业务中的占比提升，即煤层气销售收入增加。（2）2019 年工程订单虽有保障，但仍同比减少。公司2019 年瓦斯治理订单2.82 亿元、煤层气井施工订单3.34亿元、技术和运输服务订单1.26 亿元，共计7.43 亿元。上半年公司确认的瓦斯治理收入1.41 亿元、煤层气井施工收入1.81 亿元，共计3.22 亿元；下半年预计这两项业务的订单额在2.94 亿元左右，去年同期这两项业务收入为6.93 亿元，因此下半年工程订单虽有保障，但仍同比减少。

    我们进一步分析公司利润表，发生Q3 税费同比不变，但其他收益同比减少3100万，推测主要原因为①去年Q3 其他收益基数较高，②其他收益中包含增值税退税，增值税退税为收付实现制，推测Q3 增值税退税进度略低于去年同期。因此Q3 公司归母净利润1.73 亿元，同比增16.03%，我们判断主要原因为销气收入提升。

    此外，公司Q3 收到晋煤集团工程结算款9.6 亿元，现金流明显好转。

    公司拟公开发行不超过10 亿元债券，2019 年半年度分红每10 股派0.5 元

    8 月23 日公司公告称将公开发行公司债券规模不超过人民币10 亿元。上半年公司向全体股东每10 股派0.50 元人民币现金，目前已经实施完毕。

    盈利预测：预计公司19/20 年归母净利润7.32/8.35 亿元，EPS 为0.76/0.86 元，公司新区块开采持续推进，期待气量进一步增长，维持“买入”评级。

    风险提示：工程业务减少，新区块进展缓慢，气价气量不达预期，补贴减少或取消