2019 年中报收入-22%，归母净利润+1%

    　　公司2019H1 收入-1.71%至9.86 亿元，归母净利润+1.3%至3.34 亿元，位于此前业绩预告的下半区间内。公司拟派中期股息0.05 元/股，

    售气价格强势上行；老区块略有增产，代价是单位开采成本上行公司2019H1 煤层气开采销售业务收入+19.89%至6.47 亿元，毛利率-0.97 pct至45.22%。产量+3%至5.73 亿方，销售量+6%至3.72 亿方。气量提升的主因是老区块采取措施增产，而柳林石西等新区块尚处于试生产阶段。公司平均售价+13%或0.21 元/方至1.74 元/方，略高于中石油管道气综合涨幅。由于老区块增产涉及新增开支，单位开采成本+18%或0.10 元/方至0.62 元/方。

    　　新区块进入试采阶段，期待下半年进展

    　　公司上半年资本开支+241%或1.07 亿元至1.51 亿元，体现新区块勘探开采工作持续推进。4 月，柳林石西与武乡南新区块拿到试采证，截至7 月底，柳林石西/武乡南/和顺横岭试运行10/8/1 口井，其中柳林石西制定的排采方案取得初步成效。我们期待下半年公司在新区块气量开采上取得突破。7 月，公司中标和顺马坊东探矿权，区块面积253.82 平方公里，区块获取能力再获验证。

    　　工程业务需求下行，业绩显著下滑

    　　报告期内公司气井建造与工程业务需求下降，板块收入大降37.98%至1.81 亿元，毛利率+1.95 pct 至41.01%，毛利同比缩减3976 万元，抵消了售气业务毛利4500 万元的增长。参考关联交易指引，预计全年工程业务也将面临下滑。

    　　期间费用率有所下降，拟发债保障资本开支

    　　公司期间费用率-0.77 pct 至12.96%，节省994 万元，是毛利负增长而业绩正增长的主因。上半年经营现金流净额大降82%至886 万元，主因是缴纳税费较多。公司拟发行不超过10 亿元公司债，为后续资本开支加强保障。

    　　投资建议：微降盈利预测，维持“买入”评级考虑到工程业务大降，微降公司2019-2021 年盈利预测至7.52/9.46/11.59 亿元，对应动态PE 12.7/10.1/8.3x，期待气量释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：开采进展不及预期，工程业务下滑超预期，气价不及预期