事件：2019 年上半年公司实现营业收入9.86 亿元，同比减少1.71%；归母净利润3.34 亿元，同比增长1.32%；扣非归母净利润3.29 亿元，同比增长0.4%；加权平均ROE 同比降低1.58pct，至8.32%。

    煤层气销售收入同增19.89%，气井建造工程收入下滑。19H1 公司毛利率微降0.91pct 至41.40%。分板块来看，1）煤层气销售实现营收6.47亿元，同比增长19.89%，毛利率微降0.97pct 至45.22%；2）气井建造工程实现营收1.81 亿元，同比减少37.98%，毛利率同比提升1.95pct至41.01%；煤矿瓦斯治理实现营收1.41 亿元，同比微减0.49%，毛利率减少7.34pct 至27.86%。

    煤层气销量3.72 亿m

    同增5.68%，销量增速高于抽采量增速3.06pct。

    公司通过适时调价、减少气损、提高调配能力增加售气量，19H1 完成煤层气抽采量7.43 亿立方米，同比增长2.62%，煤层气利用量5.73 亿立方米，同比增长3.24%，煤层气销售量3.72 亿立方米，同比增长5.68%；

    期间费用率基本持平。19H1 公司期间费用（加回研发费用）同比减少2.22%至1.35 亿元，期间费用率下降0.07pct 至13.66%。其中，销售费用同比增加90.14%至0.04 亿元主要系公司运输成本增加；注重市场宣传开拓发生部分宣传费用。销售、管理（加回研发费用）、财务费用率分别上升0.22pct、上升0.2pct、下降0.49pct 至0.45%、6.65%、6.56%。

    税费增加较多致经营活动净现金流同比减少。19H1 公司经营活动现金流净额0.09 亿元，同比减少81.82%，主要系公司上半年支付的企业所得税等税费同比增加较多所致；投资活动现金流净额-1.51 亿元，同比减少241.32%；筹资活动现金流净额1.49 亿元，同比增加155.99%。

    新增气源进展顺利，提升公司可持续发展能力。公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7 月底，四区块累计完成钻井122 口，压裂53 口，试运行井19 口。报告期内，全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82 平方千米和顺马坊东区块勘探权；根据重大资产重组承诺，蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿（东区）、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备，有利于提升公司未来的可持续发展能力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.76、0.90、1.07 元，对应PE 为13、11、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不达预期，煤层气销量不及预期，煤层气售价下跌