公司发布2019 年半年报，上半年营业收入9.86 亿元，同比减1.71%；归母净利润3.34 亿元，同比增1.32%；归母扣非净利润3.29 亿元，同比增0.4%。EPS 为0.34元/股，与去年持平。非经常损益项目包括政府补助532 万元等。公司净利润同比略增，主要是由于老区块煤层气气量增产、平均气价同比提升。

    1. 工程收入同比下滑，煤层气量价齐升至业绩同比改善

    上半年煤层气量价齐升、销售收入同比增约20%，对业绩贡献占比提高。上半年，公司各区块产气量均有不同程度的提升，煤层气抽采量7.43 亿方、利用量5.73 亿方、销售量3.72 亿方，销气量同比增加2000 万方。煤层气销售收入6.47 亿，同比增19.89%，我们测算上半年不含税销气单价为1.74 元/方，同比增加0.21 元/方。

    上半年瓦斯治理收入同比持平，气井建造工程业务收入同比下滑38%。上半年，公司气井建造工程收入1.81 亿元，同比减37.98%；煤矿瓦斯治理收入1.41 亿元，基本同比持平；最终营收9.86 亿元，同比减1.71%；归母净利润3.34 亿元，同比增1.32%。公司业绩提升的主要原因为煤层气量价齐升，弥补了工程业务利润下滑。

    收入结构有所调整，煤层气销售毛利占比增至71.64%。上半年公司煤层气销售收入明显增长，同时工程业务收入有所下滑，煤层气销售对毛利的贡献有所增加。煤层气销售、气井建造工程、煤矿瓦斯治理这3 项业务的毛利占比在2019 年上半年分别为71.64%、18.18%、9.59%，在2018 年全年分别为56.63%、37.9%、5.29%。

    2. 17 年所获4 区块勘探进展顺利，19 年招标再获新区块

    2019 年4 月，柳林石西、武乡南取得了试采证，目前已经对符合条件的气井进行试采。截至2019 年7 月31 日，四个区块累计完成钻井122 口，压裂53 口，试运行井19 口。此外，在山西省2019 年煤层气勘查区块项目招标中，公司全资子公司蓝焰煤层气成功取得和顺马坊东区块（区块面积253.82 平方千米）的勘探权；至此，公司2017 年以来新获区块面积共计870 平方千米。

    3. 新增日常关联交易，下半年工程业务无忧

    2019 年4 月的关联交易公告显示，公司签订瓦斯治理订单2.82 亿元、煤层气井施工订单2.4 亿元、技术和运输服务0.35 亿元，共计5.58 亿元；8 月新增煤层气井施工订单0.94 亿元、技术和运输服务0.9 亿元；至此，公司2019 年瓦斯治理订单2.82亿元、煤层气井施工订单3.34 亿元、技术和运输服务订单1.26 亿元，共计7.43 亿元。上半年公司确认的瓦斯治理收入1.41 亿元、煤层气井施工收入1.81 亿元，距离全年订单完成仍有较大空间，预计下半年工程部分仍有较大的保证。

    4. 公司重组上市以来首次分红，每10 股派现金红利0.5 元

    公司将向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税），共计派发现金红利0.48 亿元。6 月蓝焰煤层气向公司分红13.6 亿元，弥补以前年度亏损后母公司报表账面未分配利润为0.65 亿元，本次分红占可分配利润的74.29%。本次分红后，公司拟以应收股利13 亿元对蓝焰煤层气增资，以保障其正常勘探开发经营。

    盈利预测：预计公司19/20 年归母净利润7.32/8.35 亿元，EPS 为0.76/0.86 元。

    风险提示：工程业务大幅减少，新区块进展缓慢，气量气价不达预期，补贴取消