投资要点

    事件：公司全资子公司蓝焰煤层气中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块，区块面积为253.82 平方千米，勘查有效期为3 年零3 个月，勘查期内承诺勘查投入3.76 亿元。

    中标区块位于国家重点开发区域，有利于提升公司经营实力。山西省和顺马坊东煤层气勘查区块位于煤层气国家规划矿区，是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域，区块面积达253.82 平方千米，勘查有效期3年零3 个月，勘查期内承诺勘查投入3.76 亿元。公司17 年中标的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四大区块分别承诺勘查投入1.37、0.53、1.09、1.49 亿元，勘查面积分别为271.15、50.52、91.18、203.15 平方千米。预计本次中标项目的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备，开辟新的勘查开发区块，扩大煤层气业务规模，提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。

    新区块开发工作进展顺利。截至2019 年3 月底，公司4 大开发区块：1）柳林石西区块：累计完钻34 口井，累计压裂18 口，并进行了试气成功点火；完成野外地质填图、二维地震等工作；完成集输管线施工26 公里，临时增压站已正式运行，实现与国新能源临汾-临县管线对接；2）武乡南区块：累计完钻13 口井，压裂10 口井，进行了试气试验，并陆续点火成功；同时实验分析储层物性和煤岩特征，绘制区域内主力煤层的底板等高线图，甲烷含量等值线图和等厚线图等地层地质资料，为区块储量评估提供数据支持；3）和顺横岭区块：协调办理环保、林业、水利、国土等相关手续，确保施工正常开展，累计完钻3 口井，累计压裂1 口井；4）和顺西区块：正在进行放点工作，累计放点13 个。2019年4 月，公司已经取得柳林石西、武乡南区块的勘查试采批准书。

    规划50 亿立方米新增产能，未来增长可期。公司煤层气开发区块主要位于山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘，是国家规划的重点地区，而山西省作为我国煤层气最为富集的地区，探明储量居全国首位。2018 年山西省地面煤层气产量50.4 亿立方米、利用量45.4 亿立方米，分别占全国的93.11%、92.65%。在山西燃气集团的重组方案中，提出了力争3-5 年内形成30-50 亿立方米/年的新增产能。到2020 年，自身煤层气抽采规模将达43 亿立方米；与央企合作形成100 亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约16 亿立方米/年，意味着如果要完成资产重组目标，即使不考虑与央企合作形成的产能，则2019、2020 年两年之内需要再造1.5 个蓝焰控股。公司在18 年年报中披露19 年预计完成固定资产投资30 亿元，实现营业收入23 亿元。目前在手新增的四大区块中已有3个完成点火出气，勘探工作进展顺利，气量增长潜力充足。在规划目标明确的形势下，预计未来2-3 年内公司新区块的进展会显著加快，气量销售有望实现较快增长。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为 0.76、0.9、1.07 元，对应PE 为 13、11、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不达预期，煤层气销量不及预期，煤层气售价下跌