核心观点

    2019 年有望成为公司产能规模再次增长的元年，天然气需求保持较快增长，山西国资改革整合燃气平台背景下，公司收入和盈利规模都有较大的增长潜力。维持“买入”评级。

    2018 年业绩符合预期，19 年一季度略超预期。公司18 年实现营收和归母净利润+23%和+39%，19 年Q1 实现营收和归母净利润+18%和+15%，公司18 年业绩符合预期，19 年Q1 业绩超预期，主要是19Q1 公司三费率和所得税率低于我们的预期。

    煤层气规划目标尚远，政策和改革推动行业进入加速通道。

    自上而下政策扫除煤层气开发障碍。2016 年，山西省行政区域内部分煤层气勘查开采审批事项，由国土资源部直接受理与审批调整为由山西省国土资源厅实施受理与审批。2017 年11 月，山西省首次将10 个煤层气区块探矿权面向全国公开出让，公司取得4 个区块的探矿权。

    煤层气当前规模距离目标空间大。国家能源局、山西省分别规划到2020 年全国煤层气地面抽采量100 亿方、190-220 亿立方米。山西燃气集团（蓝焰控股母公司）规划2022 年前形成30-50 亿方新增产能，2020 年抽采规模43 亿方。2018年，全国地面煤层气产量54.13 亿方，山西省产量50.4 亿方，公司产量14.64亿立方米，距离规划目标尚远，在煤改气和天然气国家战略地位提升背景下，煤层气开发加速成为必然。

    山西国资改革推动蓝焰控股快速发展。根据燃气集团重组整合实施方案规划，燃气集团未来将以煤层气为核心，逐步构建燃气全产业链。公司作为其旗下唯一上市平台，将得益于燃气集团组建而加速发展。目前，燃气集团增资扩股第一阶段工作已初步完成。

    公司新区快开发按部就班，19 年有望见效。2018 年，公司初步掌握了新区块的地质条件，明确了目标储层的赋存状况，四个区块中有三个已经成功点火出气，是山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中勘探进度最快的。与产能建设相关的在建工程2016 年以来持续保持在7.0 亿规模以上；施工业务收入2018年恢复到2013 年的历史高位水平，显示产能建设中。结合新项目出气，我们预计2019 年公司产能/产量将有明显提升。

    风险因素。公司项目进展低于预期，产量销量低于预期；天然气价格下滑；山西国资改革进展的落地低于预期；公司资源品质低于预期导致远期潜力不足。

    投资建议。2019 年有望成为公司产能规模再次增长的元年，天然气需求保持较快增长，山西国资改革整合燃气平台背景下，公司收入和盈利规模都有较大的增长潜力。提高公司2019-20 年EPS 预测至1.05/1.35 元（原为0.80/0.90 元），新增2021 年预期1.83 元，当前股价对应PE 12/10/7 倍，按照19 年15 倍PE，给予目标价16 元，维持“买入”评级。