业绩承诺完成，归母净利润同比增长38.66%，符合预期

    公司发布2018 年年报，实现营收23.33 亿元（+22.57%），归母净利润6.79 亿元（+38.66%）。公司发布2019 年一季报，实现营收4.07 亿元（+17.55%），归母净利润1.26 亿元（+14.87%）。公司业绩主要增长点在煤层气销售及气井建造工程。其中，2018 年蓝焰煤层气实现扣非净利润71662.33 万元，完成了业绩承诺（68687.21 万元）。公司是未来山西燃气集团最核心的煤层气资产，新区块有望打开业绩天花板。我们根据公司最新业务进展调整盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.74（-0.09）、0.85（-0.09）和0.94 元，当前股价对应PE 分别为18.9、16.6 和15.0 倍，维持“推荐”评级。

    收入端销售价格提升，成本端采气成本降低，费用端控制良好

    （1）收入端：公司适时调整煤层气产品售价，探索执行基价加LNG 价格联动的定价机制，2018 年平均销售单价为1.72 元/方，同比提升7.40%，带动煤层气销售业务营收提升5.41%至11.82 亿元。（2）成本端：公司通过技术积累和管理优化，2018 年煤层气平均成本单价为0.98 元/方，同比下降3.73%，叠加销售价格提升导致煤层气销售业务毛利率提升6.6pct 至42.86%。（3）费用端：公司费用管控良好，2018 年期间费用率（含研发）整体为15.68%，同比下降4.66pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为0.82%（-0.35pct）、8.94%（-1.63pct）、5.92%（-2.67pct）。

    “新区块+山西燃气改革”带来发展新动能

    （1）新区块进展顺利，取得试采证将贡献业绩。截至2019 年3 月底，柳林石西区块：累计完钻34 口井，累计压裂18 口；武乡南区块：累计完钻13 口井，压裂10 口井；和顺横岭区块：累计完钻3 口井，累计压裂1 口井；和顺西区块：正在进行放点工作，累计放点13 个。（2）公司是山西燃气改革最受益标的。根据山西燃气集团规划，到2020 年，山西燃气集团自身煤层气抽采规模将达43 亿立方米，与央企合作形成100 亿立方米抽采规模，全省煤矿井下瓦斯65-70 亿立方米抽采规模，努力实现200 亿立方米的产量目标。

    风险提示：山西燃气改革进程不及预期，新区块拓展不及预期，补贴下滑。