2018 年业绩增长39%符合预期，2019Q1 业绩增长15%

    公司2018 年营业收入+22.57%至23.33 亿元，归母净利润+38.66%至6.79 亿元，位于业绩预告6.2-6.9 亿元的上半区间，业绩承诺完成率104.33%。公司2019Q1 营业收入+17.55%至4.07 亿元，归母净利润+14.87%至1.26 亿元。

    老区块销量微降、售价明显提升、成本持续下行；期待新区块进展

    2018 年公司煤层气产量+2.16%至14.64 亿方，利用量+5.50%至11.50 亿方，销售量-1.86%至6.87 亿方。我们测算公司2018 年平均不含税气价+0.12 元/方至1.72 元/方，平均采气营业成本-0.04 元/方至0.46 元/方。在老区块销售量微降、排空率略增的同时，2017 年中标的4 个新区块已经有3 个点火出气，柳林石西/武乡南/和顺横岭完钻34/13/3 口井，压裂18/10/1 口井。我们期待2019 年内有新区块从探矿权阶段转入采矿权阶段，贡献气量与业绩。

    19Q1 新气井投运带动气量增长，期待后续新区块进展

    2019Q1，公司营业收入+17.55%至4.07 亿元，主因是售气量价齐升；营业成本+24.55%，主因是在建工程转固带来折旧增长，我们判断当期有新气井投运。公司当期其他收益+16.22%至7009.69 万元，判断主要为售气补贴提升贡献。

    工程业务体量扩张，占毛利比重上升至32%，为年报增长主因

    全年新建气井收入+79.64%至8.43 亿元，毛利率+4.49 pct 至40.17%，主因施工量增加；气井维护收入-0.18%至2.82 亿元，毛利率-10.82 pct 至16.77%。工程业务占总毛利（含补贴）比重+7.45 至31.78%，为年度业绩上升的主因。

    山西燃气集团推进重组，有望为上市公司对接更多资源山西正推动国企改革，新成立的山西燃气集团拟成为公司控股股东，构建上、中、下游全产业链整合优化。公司作为其旗下唯一上市平台，有望借助燃气集团的资源，快速发展煤层气开采主业，加快管网互通，促进煤层气产业链完善。

    投资建议：期待新区块进展及山西燃气集团资源对接，维持“买入”

    预计公司2019-2021 年归母净利润为7.97/10.69/13.67 亿元，对应动态PE 为17x/13x/10x，维持“买入”评级，合理估值16.48-16.58 元。

    风险提示：勘探开采不达预期，山西燃气集团整合不达预期，气价下行