18年实现归母净利6.8亿元，蓝焰煤层气完成业绩承诺

    公司披露18 年年报，18 年归母净利6.8 亿元，同比增38.7%（17 年为4.9亿元），折合每股收益0.7 元。其中子公司蓝焰煤层气扣除非经常性损益后归母净利为7.17 亿元，完成业绩承诺（6.87 亿元）。政府补贴方面，公司2018 年收到的煤层气销售补贴2.57 亿元（2016-2017 年分别为2.75、2.63亿元），而增值税退税为0.55 亿元（2016-2017 年分别为3.24、0.89 亿元）。分季度看，公司18 年Q1-4 分别实现归母净利1.1、2.2、1.5 和2.0 亿元，折合EPS 分别为0.11、0.23、0.15 和0.21 元/股。

    2019 年第一季度：实现归母净利1.3 亿元，折合EPS 为0.13 元/股，同比上升14.9%，环比下滑37.3%，我们推测煤层气销售季节性影响较大，四季度为旺季。

    18 年煤层气抽采量和销量分别同比增2.16%、下滑1.86%，气井建造业务收入同比增80%

    18 年全年：2018 年公司煤层气抽采量14.6 亿立方米（同比+2.16%）、销售煤层气6.87 亿立方米（同比-1.86%）。

    单位售价提升，成本下行，毛利大幅增长：按抽采量测算，18 年全年煤层气单位均价0.81 元/立方米（同比+3.5%），单位成本0.46 元/立方米（同比-7.8%），单位毛利0.35 元/立方米（同比+23.7%）。

    另外，公司18 年气井建造业务实现营业收入8.4 亿元，同比增79.6%，毛利率达40.17%，相较于17 年增4.49 个百分点。

    新区快建设顺利，贡献产量增量可期

    根据公司年报，截至2019 年3 月底：柳林石西区块：累计完钻34 口井，累计压裂18 口，并进行了试气成功点火，待取得试采证后可进行试生产；武乡南区块：累计完钻13 口井，压裂10 口井，进行了试气试验，并陆续点火成功；和顺横岭区块：累计完钻3 口井，累计压裂1 口井；和顺西区块：正在进行放点工作，累计放点13 个；建设进度符合预期。

    预计蓝焰控股2019-2021年EPS分别为0.78、0.90、0.99元/股

    蓝焰控股内生增长稳定，新增区块开采进展顺利，同时控股股东变更为山西燃气集团，外延扩张可期。预计19-21 年EPS 分别为0.78、0.90 和0.99元/股，我们认为公司是A 股唯一煤层气标的，内生外延成长性好，参考历史估值给予19 年20 倍PE，合理价值15.6 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：煤层气价格下跌的风险；税收优惠、销售补贴政策变化风险。