投资要点

    事件：18 年全年公司实现营收23.33 亿元，同比增长22.57%；归母净利润6.79 亿元，同比增长38.66%；扣非归母净利润6.73 亿元，同比增长39.81%；加权平均ROE 同比提高0.5pct 至19.39%。19 年第一季度公司实现营收4.07 亿元，同比增长17.55%；归母净利润1.26 亿元，同比增长14.87%；扣非归母净利润为1.25 亿元，同比增长14.64%。

    煤层气售价提高7.4%，单位成本下降3.8%，总体毛利率提升4.27pct。

    分板块来看，1）煤层气销售板块实现营收11.82 亿元，同比增长5.41%；2）气井建造工程板块实现营收8.44 亿元，同比增长79.64%，主要系报告期内公司气井建造工程施工量增加；3）煤矿瓦斯治理板块实现营收2.82 亿元，略微减少0.18%。2018 年公司整体毛利率提升4.27pct 至38.31%。其中，煤层气售价提高7.4%，单位成本下降3.8%，使该板块毛利率提升6.6pct 至42.86%；气井建造工程板块毛利率提升4.49pct 至40.17%；煤矿瓦斯治理板块毛利率减少10.82pct 至16.77%。

    期间费用率下降明显。18 年公司期间费用率下降4.68pct 至15.67%。其中，销售/管理（加回研发费用）/财务费用率分别下降0.36、下降1.64、下降2.68pct 至0.82%、8.93%、5.92%。

    上期基数较高使投/融资净现金流变动较大。18 年公司经营性现金净流入6.92 亿元，同比减少1.99%，为归母净利润的102%；投资活动现金净流出5970 万元，同比增加89.49%；筹资活动现金净流出8.72 亿元，同比减少211.12%，投融资现金流变动较大主要系17 年公司支付晋煤集团5 亿元重组现金对价和获得12.98 亿元募集资金，基数较高所致。

    规划50 亿m新增产能目标，新区块开发进展顺利。《山西燃气集团重组方案》中，山西省国资委将省内优质燃气资产整合入燃气集团，并引入了华润燃气、昆仑燃气等省内外战略投资者。公司有望借助其控股股东燃气集团的资源形成上游资源开采、中游管网互通、下游渠道销售的全产业链优势。另外，重组方案中提出，力争3-5 年内形成30-50 亿立方米/年的新增产能，到2020 年自身煤层气抽采规模将达到43 亿立方米，并与央企合作形成100 亿立方米抽采规模，未来增长可期。公司现有产能16 亿立方米/年，四大新增区块开发工作进展顺利，已有3 个区块完成点火出气。其中，柳林石西累计完钻井34 口，压裂18 口；武乡南累计完钻井13 口，压裂10 口；和顺横岭累计完钻井3 口，压裂1 口。 预计未来2-3 年内公司新增区块的开发进展会显著加快，气量增长潜力充足。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为 0.76、0.9、1.07 元，对应PE 为 19、16、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不达预期，煤层气销量不及预期，煤层气售价下跌