一、事件概述

    公司发布2018 年年报，实现营收23 亿元，同比+23%，归母净利润6.8 亿元，同比+39%。同时公布2019 年第一季度报告，营收同比+18%，归母净利润同比+15%，一季度增长主要系煤层气销售量价齐升。

    二、分析与判断

    气井建造工程业务快速增长，煤层气售价有较大提升

    公司2018 年盈利快速增长，增速接近业绩预告上限，超额4%完成业绩承诺。毛利增量主要来源于气井建造工程业务量的增加和售气价格的提升。公司全年实现气井建造收入8.44 亿元，同比增长80%，毛利率增加4.5 百分点至 40.2%，成为盈利主要驱动因素。此外公司全年石油及天然气抽采量及销售量基本与去年同期持平，售气毛利率43%，增加6.6 个百分点，测算煤层气平均售价为1.72元/立方米，同比提升0.12 元/方，毛差0.74 元/立方米，同比增长27%。

    费用管控良好，带动公司盈利能力进一步提升

    2018 年公司综合毛利率38.3%，净利率28.6%，分别同比+4.3 百分点、+3.6 百分点。工程及售气毛利均有提升，费用管控良好致净利率进一步提升，销售/管理/财务费用率分别-0.35%/-4.10%/-2.67%，规模效应致管理费用率减小，财务费用下降系借款规模减少所致。

    大股东燃气集团重组持续推进，煤层气量价齐升值得期待

    公司2 月公告控股股东拟变更为山西燃气集团。山西燃气集团重组整合方案已出台，未来有望引入省属煤企，华润燃气、昆仑燃气等燃气巨头以及国开金融、中国信达等战略投资者。集团后续将以煤层气为核心，力争实现2020 年煤层气200 亿方产量目标，公司作为集团旗下上市平台，有望加大和中游管网企业的合作力度，实现煤层气销售的量价齐升。

    三、投资建议

    调整公司2019-2021 年EPS 至0.86、1.05、1.25 元，对应当前价格PE 16、13、11 倍，低于燃气行业2019 年23x 的平均预测PE。看好未来煤层气的发展以及公司在行业的领军者地位，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、煤层气消纳、产量不及预期；2、天然气推广政策执行不及预期。