煤价大涨导致短期业绩承压

    　　长源电力发布三季报：前三季度实现营收89.5 亿元，同比+26%，归母净利2.8 亿元，同比-68%，符合业绩预告（2.2~2.86 亿元）；对应21Q3 营收30.2 亿元，同比+8.5%，归母净利0.23 亿元，同比-96%，扣非后亏损1.23 亿元。煤价调控与电价松绑，中长期业绩有望回升；但煤价中枢同比上行，短期业绩承压。下调盈利预测，预计21-23 年归母净利4.1/7.6/8.3亿元（前值6.0/8.0/8.7 亿元），BPS 为4.35/4.61/4.86 元。21 年火电/新能源发电可比PB 均值0.98/2.76x（Wind 一致预期）。“十四五”公司全力推进风光水清洁能源建设，价值有望重估，给予21 年目标2.3xPB，下调目标价至10.00 元/股（前值：10.18 元/股），维持增持评级。

    　　Q3 发电量追溯同比+12%，Q4 电量增速或将收窄21Q3 公司完成发电量同比+118%至79.04 亿千瓦时，不考虑湖北电力并表因素，发电量同比+12%至40.37 亿千瓦时，电量增长主要得益于经济活动复苏带来湖北省全社会用电实现增长（Q1-3 单季度同比分别为52%/16%/11%）。考虑到去年同期高基数，我们预计21Q4 电量同比增速或进一步收窄。

    　　煤价高位运行影响火电盈利，价格调控政策预期利好公司所属火电厂入炉综合标煤单价大幅上升（21H1 为847.2 元/吨，同比+152.4 元/吨，Q3 煤炭行业均价继续上行，预计全年标煤单价维持较高水平）。Q3 单季度公司毛利率同比/环比下降16.7/10.9pct 至-2.0%。9-10 月监管部门出台一系列煤炭价格调控与市场化电价松绑政策，我们认为有望对公司Q4 经营形成利好，部分缓解火电亏损压力。

    　　下调盈利预测，维持增持评级

    　　煤价调控与电价松绑，中长期业绩有望回升；但煤价中枢同比上行，短期业绩承压。下调盈利预测，预计21-23 年归母净利4.1/7.6/8.3 亿元（前值6.0/8.0/8.7 亿元），BPS 为4.35/4.61/4.86 元。公司当前股价对应21 年1.9xPB，介于火电PB 均值0.98x 与新能源发电PB 均值2.76x 之间（Wind 一致预期），我们认为反映市场对于公司积极转型清洁能源的乐观预期。公司价值有望重估，给予21 年2.3xPB，目标价10.00 元/股（前值：10.18 元/股，基于21 年2.3xPB），维持增持评级。

    　　风险提示：煤价大幅上行；电价大幅调整；用电恢复程度不及预期。