业绩合乎预期，维持“买入”评级

    1-9M19 公司归母净利同比+178%~237%，合乎预期，主因系发电量高增长+入炉煤价下行，19Q3 公司发电量/售电量分别为55.7/52.2 亿千瓦时，同比+14.7%/14.8%，Q3 电量持续高增长主因系用电需求旺盛+水电挤出效应有所弱化。考虑到发电量持续向好，上调19~21 年归母净利润为6.0/7.9/8.4 亿元（前值：4.6/7.8/8.3 亿元），19-21 年BPS 预计为3.61/4.19/4.76 元（前值：3.48/4.08/4.65 元），考虑到浩吉铁路投运有望推动业绩向好，给予19年1.6-1.8x 目标PB，目标价5.77-6.49 元，维持“买入”评级。

    Q3 发电量同比+14.7%，主因系水电枯季来临+用电需求高增长

    根据公司公告，19Q3 公司完成发电量/上网电量55.7/52.2 亿千瓦时，较去年同期+14.7%/14.8%，我们认为Q3 电量持续高增长主因系用电需求旺盛+水电挤出效应有所弱化，根据国家统计局数据，7-8M19 湖北全社会用电量/水电发电量同比+6.8%/-16.5%。根据我们测算，19Q1-3 公司火电机组利用小时约3978 小时，其中19Q1/19Q2/19Q3 为1507/932/1539 小时，分别同比增长约284/61/199 小时。我们判断未来湖北电量高增长趋势有望持续，适当上调2019/20 年利用小时为5132/5182（前值：4812/4862）。

    Q3 业绩合乎预期，公司未来有望充分受益煤价下行

    根据公司公告，1-9M19 公司归母净利同比+178%~237%，业绩合乎预期，主因系发电量高增长+入炉煤价下行。根据国家发改委数据，7-8M19 湖北电煤价格均价590 元/吨，较18Q3/19Q2 均价变动-46/-8 元/吨（vs 秦皇岛Q5500 煤炭7-8M19 均价588 元/吨，较18Q3/19Q2 变动-45/-21 元/吨），湖北因煤炭资源有限+运输不便致使煤价处于高位，我们判断未来湖北有望受益于浩吉铁路投运+国内煤炭供需趋于宽松等利好，煤价有望持续走低。

    浩吉铁路正式通车，2020 年开始有望显著降低公司燃料成本

    根据新华社披露信息，浩吉铁路已于国庆节前开通，虽然最终运输定价高于市场预期，但我们认为浩吉铁路有望显著增加华中煤炭供给，并且驱动“三西”煤炭运送湖北耗时由一个多月缩短至1-3 天，从而利好当地煤炭成本管控。公司煤电属性纯正，未来有望充分受益于煤价下行，根据我们测算，如果秦港Q5500 现货价-10 元/吨，则公司入炉煤价有望-12.4 元/吨，驱动2019-20 年归母净利润增厚5525/5636 万元，增幅分别为12%/7%。

    上调盈利预测，给予“买入”评级

    考虑到发电量持续向好，我们上调19~21 年归母净利润为6.0/7.9/8.4 亿元（前值：4.6/7.8/8.3 亿元），对应EPS 为0.55/0.72/0.76 元（前值： 0.42/0.70/0.75 元），BPS 为3.61/4.19/4.76 元（前值：3.48/4.08/4.65 元）。 当前股价对应19~21 年P/E 为9/7/7x，P/B 为1.4/1.2/1.1x。参考可比公司19 年P/B 均值为1.2x，考虑到浩吉铁路投运有望推动业绩向好，给予公司19 年1.6-1.8x 目标PB，目标价5.77-6.49 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上行，电价调整，来水挤压火电利用小时。