公司发布2019 年中报。上半年实现营业收入约34 亿元，同比增长17.74%；归母净利润约2.55 亿元，同比增长955%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    发电效率提升、煤价下跌推动上半年业绩持续高增长。上半年湖北省制造业、高技术行业增长较快，带动全社会用电需求持续高增长，用电量同比增长8.83%，高于全国平均3.83个百分点。因同期湖北省水电来水偏枯，水电出力下降，火电保供增发。公司上半年完成发电量88.44 亿度，同比增长16.34%。售电量增长推动营业收入同比增长17.74%。上半年公司入炉综合标煤单价747 元/吨，同比下降32.42 元/吨，同比下降4.16%。因煤价下跌，电力业务毛利率同比提升7.22 个百分点，公司归母净利润同比高增955%。发电量增加及煤价下降净增加营业利润约2.9 亿元。上半年售热量同比提升，增加营业利润约1080万元。

    浩吉铁路（原蒙华铁路）预计10 月通车，期待煤价业绩弹性进一步释放。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电公司受损最严重的区域，电煤价格高企主要系运输不畅，国铁运力有限，海进江运输比例逐年上升。浩吉铁路预计今年10 月投产，有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局。投产初期运力为6000 万吨/年，结合疏运项目建设进度，我们判断或主要投放至湖北省，按照50%运力投放计算，可取代全省60%海进江煤炭。当前陕蒙煤炭经海进江至湖北运费在300 元以上，我们测算通过浩吉铁路可降低运输成本60-80 元/吨。

    公司与神华集团同属国家能源集团，旗下电厂毗邻浩吉铁路，有望率先享受运价降低带来的红利。

    新兴制造业带动湖北用电需求保持高增速，公司利用小时数有望继续攀升。我们认为湖北省凭借制造业快速发展的优势维持用电需求高增速。1-7 月用电增速7.49%，高于全国平均2.87 个百分点。7 月湖北省制造业用电同比增长10.35%，其中传统化工、黑色、非金属矿物制品等行业用电增幅稳，新兴的计算机通信和其他电子设备制造业今年以来持续以40%左右速度高速增长。7 月湖北省水电发电同比下降10.07%（不含三峡）。当月湖北省火电发电138.74 亿千瓦时，单月发电量创出历史新高，同比高增长12.33%。当月火电发电量占全社会用电量的63.86%，保供起到主要支撑作用。延续至8 月电力供应紧张时段，含储备调峰机组在内的火电机组也全开满发。

    盈利预测与估值：参考中报业绩，我们维持公司19-21 年归母净利润预测为6.53、8.72、9.41 亿元，当前股价对应PE 分别为9、7 和7 倍。公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的，湖北省高用电增速有望带动机组发电效率持续提升，维持“买入”评级。