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    长源电力发布二季度经营数据

    长源电力发布二季度经营数据，实现发电量33.87 亿千瓦时，上网电量31.62 亿千瓦时，同比分别增长6.88%、6.72%，增速较一季度回落明显。

    简评

    区域来水波动影响公司火电出力空间，湖北6 月份降水强度大

    公司火电机组集中于湖北省，受区域电力供需形势影响较大。湖北省2019Q1 发用电增速分别为8.5%和11.19%，电力需求保持高增长的态势。一季度湖北省来水偏枯，水电发电量为235.4 亿千瓦时，同比下滑4.7%；如剔除三峡电站数据，其余水电机组发电量为76.01 亿千瓦时，同比下滑19.4%。得益于用电需求较好、来水偏枯及去年同期火电增速较低的基数效应，湖北一季度火电发电增速维持21.2%的高增长。公司一季度累计完成发电量54.57亿千瓦时，同比增长23.1%，增速与湖北火电增速较为一致。

    从目前已有数据来看，4-5 月份湖北用电量仍维持高增长，在不考虑统计口径调整的前提下，同比增速为8.2%。4-5 月份湖北火电发电量为194.8 亿千瓦时，同比增长为39%，整体火电发电需求仍较为旺盛。但从6 月起，湖北区域降水强度明显增大，多地出现暴雨洪涝现象。据湖北日报新闻显示，入汛以来湖北省自5月底已发生区域性强降雨四次，降水强度较大。长江水利委员会亦预测今年主汛期（6 至8 月）期间，长江中下游可能发生区域性较大洪水，今年主汛期内长江流域降水量较30 年均值偏多，中下游干流附近可能偏多二成以上。我们判断6 月份区域水电发电量快速提升，或是压低公司二季度发电增速的重要原因。在之前的报告中我们也提到，汛期上游来水存在一定的波动，公司后续发电增速亦存在一定的不确定性，全年利用小时有望持平或微增。

    煤价同比回落，二季度业绩仍有改善空间

    今年3-5 月湖北省电煤价格指数均值为599.7 元/吨，同比下降43元/吨。考虑到火电企业囤煤周期的影响，我们测算公司二季度入炉不含税标煤价格降幅约为51 元/吨。燃料成本下降叠加公司发电量小幅提升，我们测算公司二季度单季业绩有望增长6100 万元，同比扭亏为盈。

    看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性，维持长源电力“买入”评级

    当前蒙华铁路全线铺轨完成，工程进展顺利，有望于10 月份全线通车投产。蒙华铁路投运后将大幅降低“三西”至华中的煤炭运输成本，有望缓解湖北煤炭供给紧张的局面，为长源电力带来较大业绩弹性。我们预计公司2019 年-2021 年营业收入分别为65.29 亿元、65.78 亿元、66.59 亿元，归母净利润分别为4.96 亿元、8.39 亿元、8.79 亿元，对应EPS 分别为0.45、0.76 和0.79 元，维持“买入”评级。