业绩概述: 2013 年前三季度,公司实现营业收入 7.11 亿元,同比下降 22.61%;营业利润 1.17 亿元,同比下降 28.15%;归属母公司所有者净利润 9186.16 万元,同比下降 28.79%;基本每股收益 0.13 元。

    从单季度情况来看。 公司第三季度实现营业收入1.68亿元,同比下降57.88%;归属于上市公司股东的净利润为1003万元,同比下降81.44%,净利润大幅下降的主要原因在于: 1、营业税金及附加同比大幅增加;2、期内广告费用、项目策划费用等增加,使得销售费用同比也大幅增加。今年上半年,公司实现营业利润、利润总额和归属母公司股东净利润同比均出现小幅增长,主要是由于国内房地产市场回暖,以及公司调整项目开发重点,加大销售力度所致。

    期间费用控制能力有所下降。期内公司期间费用率6.89%,同比增加2.28个百分点。其中,销售费用率2.55%,同比增加1.63个百分点,主要是本期广告费用、项目策划费用等增加所致;管理费用率4.61%,同比增加0.79个百分点;财务费用率-0.28%,同比下降0.14个百分点,主要是利息收入增加所致。

    定增获批。公司拟以不低于4.48元/股的发行价格,发行股份数量不超过3.46亿股,募集资金15.5亿建设三个房地产项目并补充流动资金。日前该定增事项已获天津市国资委同意,非公开发行完成后,天保控股的持股比例将由74.98%降至49.99%,仍为公司控股股东。我们认为,公司在滨海新区的优势将会继续得到巩固,而此次增发将为公司开发建设房地产项目提供有力的资金支持。

    天津自贸区对公司影响有限。目前天津滨海新区自贸区方案已经向国务院进行申报,从自贸区改革方向来看主要还是发展港口业务,其中跨境租赁、离岸金融将是未来天津自贸区的亮点。期内公司的项目集中在空港和滨海新区,其中滨海新区仅有一个商业地产项目,所以自贸区整体上对公司的影响并不大。

    盈利预测与投资评级。 我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.22元、0.24元、0.31元,按2013年10月30日收盘价格来测算,对应的市盈率分别为25倍、23倍和18倍。若本次非公开增发能够顺利实施,按总股本的上限计算,公司2013年-2015年的每股收益分别为0.14元、0.16元、0.20元。考虑到目前公司估值偏高,已透支公司未来的业绩增长,我们下调公司的投资评级至“中性”。

    风险提示。房地产行业调控时间长于预期的风险;公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。