重组方实力雄厚。天保控股是经天津市人民政府批准，于1999年1月28日在保税区国有企业实施产业重组基础上注册成立的，现有注册资金15亿元，资产总额40.8亿元。

    置入资产已先行整合。截至评估基准日2006年11月30日，天津天保房地产开发有限公司资产评估价值为人民币6.76亿元，负债8,714.34万元、净资产为人民币5.89亿元，净资产评估增值人民币2.16亿元，增值率57.72%

    壳资源的价格已定。截至2006年三季度末，S天水每股净资产为2.287元（未经审计），非流通股本的股本权益约为3.7亿元，该重组计划采用资产置换的可能性较大，即天保控股通过建材集团将等额的优良资产注入上市公司，建材集团将天水股份原有资产全部收回，天保控股所出的1.2亿元实际是用于购买这一壳资源。

    风险分析。重组是S天水当前唯一的出路，但重组完成的时间、未来业务的发展仍存在不确定性，重组失败的风险依然存在。

    估值。如果公司重组及股改可在2007年初完成，2007年业绩承诺得以实现，则2007年实现每股收益0.42元，2007年合理的市盈率水平应该在28~30倍之间，2007年合理的价值应该在11.76元~12.6元。

    投资建议。公司再次开盘后重组和股改成功与否就可得到较大程度的确认，鉴于天保控股的背景可能给上市公司再次置入优良资产，我们给予S天水"强烈推荐"的投资评级。