1-3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：营业收入326.64 亿元，同比增长3.77%；归母净利润27.48 亿元，同比增长7.24%。

    　　发展趋势

    　　制药板块保持较好增长态势，商业板块稳健。1-3Q25 中美华东收入110.45 亿元，同比+11.10%，归母净利润24.75 亿元，同比+15.62%，单三季度收入37.28 亿元，同比+10.32%，净利润8.94亿元，同比+18.43%。1-3Q25 创新产品销售及代理服务收入16.75亿元，同比+62%。1-3Q25 贵州公司收入1.72 亿元，同比+194%；净利润5,300 万元，同比+489%。此外，1-3Q25 商业板块收入212.53 亿元，同比+3.31%，净利润3.34 亿元，同比+3.37%。

    　　研发积极推进。截至2025 年10 月，根据公告：1）HDM2005，其进度位于ROR1 ADC 全球临床研发第一梯队，正在国内开展三项临床试验。2）HDM1002 已完成体重管理适应症中国临床Ⅲ期全部受试者入组。3）FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂DR10624 已成功完成重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床研究。4）HDM3016 正在开展结节性痒疹和特应性皮炎2 个适应症的中国Ⅲ期临床。5）HDM3010 治疗结节性痒疹Ⅰ/Ⅱ期临床已获得顶线结果，治疗白癜风适应症处于Ⅲ期临床研究。

    　　工业微生物板块保持快速增长。1-3Q25 工业微生物板块收入同比增长28.48%，随着公司海外市场开拓，我们预计其海外订单有望保持增长态势。

    　　医美加速新产品注册。1-3Q25 医美板块收入15.68 亿元，同比-17.90%，主要由于海外市场消费疲弱。1-3 季度国内欣可丽美学收入7.45 亿元。根据公告，MaiLi Precise 中国注册上市申请已于10月获得受理，EllanséS 型美国临床试验已完成全部受试者入组。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/2026 年EPS 预测2.25 元/2.59 元不变。我们维持跑赢行业评级和目标价54.05 元不变，对应2025/2026 年24.0倍/20.9 倍P/E。当前股价对应2025/2026 年17.7 倍/15.4 倍P/E，离目标价有35.4%的上行空间。

    　　风险

    　　在研产品不及预期，公司参控股的研发机构亏损。