投资要点
事件：公司乌司奴单抗注射液获批，为国内首款国产乌司奴单抗生物类似药。
11 月5 日公司公告，由全资子公司中美华东申报的乌司奴单抗注射液（赛乐信；研发代码 : HDM3001/QX001S）的上市许可申请获得NMPA 批准，用于治疗成年中重度斑块状银屑病，是国内首个获批的乌司奴单抗生物类似药。
赛乐信为公司和荃信生物联合研发，是原研产品Stelara的生物类似药。
Stelara由美国强生公司研发，23 年Stelara在全球的销售额为108.58 亿美元（约767.29 亿元）。该产品在国内于17 年获批，商品名为喜达诺，根据米内网数据库，23 年国内喜达诺的销售为13.22 亿元。喜达诺于21 年首次被纳入国家医保目录2021 年版，并续约2022、2023 年版。
24 年三季报概览：业绩整体符合预期，单季度扣非净利同比+17%。
24Q1-Q3：收入315 亿(+4%，括号内为同比，下同)，归母净利25.6 亿元(+17%)，扣非归母24.8 亿(+15%)；如扣除股权激励费用及参控股研发机构等影响，扣非净利增速27%。
24Q3：收入105 亿(+5%)，归母净利8.7 亿元(+15%)，扣非归母8.6 亿(+17%)。
整体符合预期。
工业稳健增长，商业企稳回升，医美增速有所放缓。
1）医药工业（含CSO）：保持良好增长趋势。前三季度收入99.4 亿（+11%），归母净利21.4 亿（+15%）。Q3 收入32 亿（+10%），归母净利7.6 亿（+20%）：
公司继续保持院内市场的稳固与院外市场的拓展。其中工业微生物前三季度收入4.43 亿（+30%）；Q3 收入1.6 亿（+35%），在动保布局和国际化推进方面持续取得进展。
2）医药商业：低基数下企稳回升。前三季度收入206 亿（+1%），归母净利3.2亿（+2%）。Q3 收入利润增速均保持5%，去年同期受反腐影响为低基数。
3）医美业务：少女针Q3 淡季+竞争较为激烈，收入环比下滑；海外受宏观环境及光电仪器需求影响，收入下降。前三季度收入19.1 亿（+2%），Q3 收入5.6 亿（-14%），其中：
国内：欣可丽美学（主要为少女针）前三季度收入9.1 亿（+10%），Q1/Q2/Q3 收入2.6/3.6/2.9 亿（+23%/+18%/-6%）。第二代新品臻妍系列、致臻系列、紧妍系列于今年6 月发布，分别适用深层支撑、中层强化、表层细节。
海外：前三季度收入7.8 亿（-20%），Q1/Q2/Q3 收入2.7/3.0/2.1 亿（-4%/-23%/-40%）
医美管线储备充足，预计25-26 年多款新品有望获批1）能量源仪器：强脉冲光射频治疗仪V20 今年9 月已顺利上市，是继冷冻美白产品Glacial Spa酷雪和射频抗衰产品Reaction芮艾瑅之后，公司第3 款在国内上市的能量源医美器械产品。此外，积极推进生美设备Préime DermaFacial在国内上市的各项工作。
2）高端玻尿酸MaiLi：今年4 月Extreme 注册申请获NMPA 受理，预计25 年上市；Precise 预计今年年底将完成主要终点的全部随访。
3）聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma：可用于面部和身体填充的再生长效产品，今年6 月完成首例受试者入组，开展全国多中心注册临床研究。
4）少女针Ellansé：M 型今年6 月完成中国临床试验全部受试者12 个月随访；S 型新增适应症于24 年5 月完成中国临床试验首例受试者入组，美国临床试验计划于今年Q4 开始入组。
5）肉毒素：23 年公司引进两款肉毒素，其中ATGC-110 零复合蛋白肉毒的上市申请已于24 年2 月获韩国食品药品安全部（MFDS）受理；重组肉毒YY001 于9 月12 日召开了临床总结会，其III 期临床试验中表现出与已完成的I/II 期临床结果的高度一致性。
6）壳聚糖注射用皮肤填充产品KIO015：预计有望于25 年获欧盟CE 认证；国内试验前各项工作有序推进中。
盈利预测与估值
公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着少女针放量和其他医美产品陆续获批，医美板块将成为公司业绩的重要增长点。基于公司全球合作网络和国际化医美销售平台，公司有望继续向国际化品牌药企迈进。预计24-26 年归母净利润为33.21 亿元、39.77 亿元和46.25 亿元，同比分别增长17.0%、19.8%和16.3%，对应PE 分别为19 倍、16 倍和13 倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险