事项：

    近期公司发布2024 年三季报，Q1-3 收入314.78 亿元（+3.56%），归母净利润25.62 亿元（+17.05%），扣非净利润24.82 亿元（+14.90%），扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，扣非净利润为27.39 亿元（+26.81%）。单Q3 收入105.13 亿元（+5.03%），归母净利润8.66 亿元（+14.71%），扣非净利润8.57 亿元（+16.93%），业绩符合预期。

    评论：

    医药工业：24Q3 收入32.43 亿元（含CSO 业务），同比增长10.32%，归母净利润7.55 亿元，同比增长20.44%。存量业务方面，中成药联盟集采规则温和，预计百令胶囊定价相对友好，吲哚布芬未纳入第十批国采，因此我们预计存量品种短期不会对业绩造成拖累。创新业务方面，卵巢癌ADC ELAHERE、乌司奴单抗、自免罕见病品种ARCALYST 等产品均处于NDA 阶段。公司持续推进创新研发，当前已拥有超过70 项新品，产品种类包含小分子、多肽、ADC、双抗等方向。

    医美板块：1）国内医美，欣可丽24Q3 收入2.91 亿元，同比减少5.55%，国内医美受业务调整影响，三季度收入出现下滑；2）海外医美，英国Sinclair收入2.06 亿元，同比减少32.36%，受全球经济增长乏力等因素影响三季度海外医美尚未有所改善。

    工业微生物：整体销售趋势持续向好，2024 年1-9 月合计实现销售收入4.43亿元，同比增长30.17%，随着后续海外市场的持续拓 展及合作客户数量的不断增多，工业微生物板块整体有望继续保持较快增长。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33.9、39.4、45.2 亿元，同比增长19.3%、16.4%和14.7%。当前股价对应PE 为19、16 和14 倍。

    根据分部估值计算，公司2025 年医药工业对应估值631 亿元（传统药品427亿元+创新药和生物类似药121 亿元+工业微生物83 亿元），医美业务对应估值134 亿元，医药商业对应估值53 亿元，2025 年公司合理估值为818 亿元。

    维持“推荐”评级。

    风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。