本报告导读：

    　　业绩稳定增长，创新管线逐步兑现，看好长期成长空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收314.78亿元（+3.56%），归母净利润25.62 亿元（+17.05%），扣非归母净利润24.82 亿元（+14.90%），Q3 单季度营收105.13 亿元（+5.03%），归母净利润8.66 亿元（+14.71%），扣非归母净利润8.57 亿元（+16.93%），业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测为1.93/2.25/2.55 元，参考可比公司估值，给予2025 年PE19X，上调目标价至42.75 元，（原39.29 元），维持“增持”评级。

    　　业绩稳定增长。2024Q1-Q3，医药工业营收99.41 亿元（含CSO）(+10.53%)，归母净利润21.40 亿元(+14.49%)，Q3 单季度营收增长10.32%，归母利润增速达20.44%；工业微生物营收4.43 亿元(+30.17%)，随着后续海外市场持续拓展及合作客户数量增多，有望延续较快增长；医药商业经营逐步企稳，营收205.71 亿元(+1.38%)，，累计实现净利润3.23 亿元（+2.09%）;医美板块合计营收19.09 亿元（剔除内部抵消因素）(+1.9%),其中海外全资子公司Sinclair 受全球经济增长乏力等因素影响营收7.76 亿元(-20.30%)。国内欣可丽美学（核心产品少女针）营收9.09 亿元(+10.31%)，盈利能力不断提升。

    　　2024Q1-Q3 整体毛利率达32.55%（+0.69pct），净利率达8.14%（+0.92pct），盈利能力改善。

    　　在研管线持续推进。截至2024Q3，创新产品管线已超70 项。全球首创ADC 药物ELAHERE、ARCALYST、乌司奴单抗注射液类似药、QX001S、塞纳帕利胶囊、迈华替尼有望2024-2025 年陆续获批；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成III 期临床研究全部受试者入组，预计2024Q4 获得主要终点数据，减重适应症IND 于2024 年9 月底获批。自主研发口服小分子GLP-1 受体激动剂HDM1002 已完成超重或肥胖II 期临床研究全部入组，预计2024Q4 获得顶线结果并进行Pre-III 期沟通。GLP-1R/GIPR 双靶产品HDM1005 计划2025 年初启动II 期临床。创新管线有望逐步兑现。

    　　催化剂：临床进展加快，终端产品需求超预期

    　　风险提示：研发进展及商业化不及预期，产品降价风险