业绩摘要：公司2024 年前三季度实现营业收入314.78 亿元，同比+3.56%，实现归母净利润25.62 亿元，同比+17.05%。单Q3 实现营业收入105.13 亿元，同比+5.03%，实现归母净利润8.66 亿元，同比+14.71%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，2024 前三季度公司实现归母扣非净利润 27.39 亿元。

    　　医药工业盈利能力提升，医药商业实现企稳回升。Q3 公司医药工业收入32.43亿元同比+10.32%，实现净利润 7.55 亿元同比+20.44%。医药工业净利率23.28%，环比H1 提升2.60pcts。Q3 医药商业企稳回升，实现收入70.19 亿元同比+5.39%，实现净利润1.05 亿同比+5.00%。

    　　医美收入略微承压，期待后续管线推进。公司海外医美业务受全球经济增长乏力等因素影响，前三季度实现营业收入约 7.76 亿元人民币，同比- 20.30%。国内医美在Q3 淡季营业收入2.91 亿元，同比-5.52%。管线方面，MaiLi 玻尿酸、少女针M 型、重组肉毒等重磅产品的国内注册顺利推进，后续公司也将全面提速多款医美产品在中东，美国等海外核心市场的注册工作。

    　　创新药多点开花，新增多项投资合作。Q3 公司多个创新药管线临床及报批工作顺利推进：1）肿瘤领域：ADC 新药索米妥昔单抗注射液8 月通过“港澳药械通”创新政策审批。自研小分子抗肿瘤药HDM2006、引进的创新 ADC 产品HDM2027的中国IND 获批。2）内分泌领域：司美格鲁肽及德谷胰岛素注射液均完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组。3）自免领域：利纳西普、乌司奴单抗的中国上市申请处于审评中。罗氟司特乳膏中国IND 获批。同时公司新增收购贵州恒霸药业100%股权、与艺妙神州合作CAR-T 产品、与四环医药合作惠优静等对外投资和合作项目。

    　　结合三季报情况，我们预计公司2024-2026 年净利润分别为33.11/38.05/43.49亿元，同比增长16.6%/14.9%/14.3%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：药械商业化进度不及预期，临床试验失败风险，医美产品客诉风险。