事件：公司发布2024 年第三季报，前三季度实现营业收入314.78 亿元，同比增长3.56%；实现归母净利润25.62 亿元，同比增长17.05%；实现扣非归母净利润24.82 亿元，同比增长14.90%；如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现扣非净利润27.39 亿元，相比2023 年同期扣非归母净利润增长26.81%。其中单三季度实现营业收入105.13 亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润8.66 亿元，同比增长14.71%；实现扣非归母净利润8.57 亿元，同比增长16.93%。

    　　各版块增长符合预期，工业微生物增长较快。①医药工业：前三季度整体经营继续保持稳健向好趋势，实现营业收入99.41 亿元（含CSO 业务），同比增长10.53%，实现归母净利润21.40 亿元，同比增长14.49%；其中第三季度实现营业收入32.43 亿元（含CSO 业务），同比增长10.32%，实现归母净利润7.55 亿元，同比增长20.44%。②医药商业：整体经营呈现企稳回升势头，前三季度实现营业收入205.71 亿元，同比增长1.38%，累计实现净利润3.23 亿元，同比增长2.09%。③医美板块：整体保持稳健增长，前三季度实现营业收入19.09 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%。

    　　Sinclair 积极拓展旗下医美注射填充类及光电设备EBD 类产品的全球市场销售，受全球经济增长乏力等因素影响，前三季度实现营业收入约7.76 亿元人民币，同比下降20.30%，单三季度实现收入2.06 亿元，同比仍下滑。

    　　国内医美整体实现收入11.33 亿元，其中欣可丽美学积极开拓国内市场，前三季度收入9.09 亿元，同比增长10.31%，单三季度实现收入2.91 亿元，同比略有下滑，利拉鲁肽减肥+代销肉毒素等实现收入6000 多万。④工业微生物：国际市场拓展不断取得积极进展，整体销售趋势持续向好，前三季度实现销售收入4.43 亿元，同比增长30.17%，随着后续海外市场的持续拓展及合作客户数量的不断增多，工业微生物板块整体有望继续保持较快增长。

    　　自研和对外合作并举，重点项目持续推进。前三季度公司医药工业研发投入（不含股权投资）16.07 亿元，同比增长0.60%，其中直接研发支出11.49亿元，同比增长12.41%，直接研发支出占医药工业营收比例为11.69%。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前创新产品管线已超70 项。随着产品管线的不断丰富，公司创新药种类已持续扩展至包括小分子药物、靶向蛋白降解剂、多肽类药物、抗体药物偶联物（ADC）、双特异性或多特异性抗体药物等多类型药物实体，以及针对内分泌、自身免疫及肿瘤等疾病的创新疗法的探索。另外，公司对外合作项目较多，包括与苏州澳宗生物合作的TTYP01 片（依达拉奉片）、荃信生物的QX005N、贵州恒霸药业的100%股权收购等，均为丰富公司产品管线以及提高未来销售收入提供长期动力。医美方面，能量源设备V20 已于今年9 月国内上市，V30 即将递交注册，Mali 系列产品有望于明年上市，与重庆誉颜合作的A 型肉毒有效性、安全性和免疫原性都达到了既定的临床试验终点，与对照药相比表现优异。

    　　投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为33.42/38.74/44.14 亿元，同比增长17.71%/15.94%/13.93%，EPS分别为1.90/2.21/2.52 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为18/15/14 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。