公司公布24 年三季报：3Q24 收入105.1 亿元，+5.03%yoy；归母净利润8.7 亿元，+14.7%yoy；扣非净利润8.6 亿元，+16.9%yoy。1-3Q24 公司实现收入314.8 亿元，+3.6%yoy；归母净利润25.6 亿元，+17.1%yoy，利润持续稳健增长（1Q24/2Q24/3Q24 扣非利润+10.7/17.5/16.9%yoy）。考虑到24-25 年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量，维持“买入”评级。

    　　商业高基数下承压，工业仿制药增长稳健

    　　1）商业：1-3Q24 营收205.7 亿元，+1.4%yoy，其中3Q24 +5.4%yoy，考虑到4Q23 低基数，我们预计全年收入+~5%；2）工业：1-3Q24 营收99.4亿元，+10.5%yoy，归母净利润21.4 亿元，+14.5%yoy，其中3Q24 收入+10.3%yoy，归母净利润+20.4%yoy。展望24 年，我们预计百令胶囊集采续约影响有限，同时考虑利拉鲁肽贡献增量，多款创新药获批在即，我们预计24 年工业收入增速超10%，25 年维持10%+同比增速。

    　　医美受外部形势影响承压，管线产品即将步入收获期1-3Q24 医美营收19.1 亿元（+1.9%yoy），其中：1）海外：1-3Q24 营收7.8 亿元（-20.3%yoy），主因全球宏观经济增长放缓，我们预计24 年收入下滑~20%，25 年有望伴随宏观形势好转，收入恢复增长；2）国内：1-3Q24欣可丽美学收入9.1 亿元（+10.3%yoy），我们预计24 年收入+~10%yoy。

    　　伴随管线加速推进（V20 获批，MaiLi 玻尿酸4M24 报产，重组肉毒素3 期临床结束），医美板块有望持续高增长。

    　　自研+引进，工业板块加速转型创新药

    　　1）肿瘤：FRα-ADC（引进，卵巢癌）获批在即，EGFR-TKI 迈华替尼（自研，肺癌）预期1H25 获批，HDM2005（自研，ROR1-ADC）1 期临床，HDM2006（自研，HPK1 PROTAC）和HDM2027（引进，新型ADC）获批临床；2）内分泌：司美格鲁肽降糖3 期&减重获批临床，GLP-1 小分子减重&降糖2 期，GLP-1/GIP 减重1b 期，GLP-1/GCGR/FGF21R 重度高甘油三酯血2 期，减重1 期；9M24 自四环引进SGLT-2 抑制剂加格列净片，年底医保谈判；3）自免：Arcalyst 和乌司奴单抗生物类似药获批在即，HDM3016（引进，IL-4）结节性痒疹和特应性皮炎3 期，罗氟司特乳膏获批临床；4）创新医疗器械：MB102（引进，肾小球滤过率监测）获批在即。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润为33.5/40.2/44.4 亿元（ 前值34.14/40.56/43.79 亿元），+17.8/20.1/10.5%yoy。基于SOTP 估值，给予公司估值840.63 亿元，对应目标价为47.92 元。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。