事项：

    近日，公司发布2024 年中报，2024H1 公司营收209.65 亿元（+2.84%），归母净利润16.96 亿元（+18.29%），扣非净利润16.25 亿元（+13.85%），如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响， 扣非净利润达18.02 亿元（+26.26%）；单二季度收入105.54 亿元（+2.76%），归母净利润8.34 亿元（+22.85%），扣非净利润7.87 亿元（+17.46%），利润表现亮眼。

    评论：

    医药工业：核心子公司中美华东整体经营继续保持良好增长趋势，2024H1 实现营业收入（含CSO 业务）66.98 亿元（+10.63%），归母净利润13.85 亿元（+11.48%）。公司创新管线围绕内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域进行布局，目前创新产品管线已超70 项。此外卵巢癌ADC（ELAHERE）、乌司奴单抗、Arcalyst（注射用利纳西普）、MB-102、迈华替尼等新品有望在年内陆续获批，随着创新产品逐步起量，我们预计全年中美华东业绩有望进一步加速。

    医美业务：2024H1 合计营业收入13.48 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%。1）海外医美：Sinclair24H1 营业收入5.70 亿元人民币（-14.81%），销售主要受全球经济增长乏力及EBD 业务阶段性需求波动影响，24H1 实现EBITDA531.80 万英镑利润，利润表现也略有承压。2）国内医美：24H1 实现营业收入6.18 亿元（+19.78%）。

    工业微生物：2024H1 实现销售收入2.85 亿元（+27.43%），公司持续践行工业微生物板块发展战略，在明确并持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向战略布局基础上，不断强化产品研发及市场开拓能力建设，国内外大客户拓展取得积极成果，整体销售趋势持续向好并有望加快。

    投资建议：考虑到工业端持续研发投入以及部分产品集采扰动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33.7、39.1、45.0 亿元（原24-25年预测值为35.3 和43.1 亿元），同比增长18.6%、16.1%和15.2%。当前股价对应PE 为15、13 和11 倍。根据分部估值计算，公司2024 年医药工业对应估值607 亿元（传统药品422 亿元+创新药和生物类似药121 亿元+工业微生物64 亿元），医美业务对应估值113 亿元，医药商业对应估值50 亿元，2024年公司合理估值为769 亿元，对应股价43.9 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。