投资摘要

    　　事件概述

    　　公司发布2024半年报，上半年公司合计实现营收209.65亿元，同比增长2.84%；实现归母净利润16.96亿元，同比增长18.29%；实现扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。其中第二季度公司合计实现营收105.54亿元，同比增长2.76%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%；实现扣非归母净利润7.87亿元，同比增长17.46%。

    　　分析与判断

    　　公司整体医美板块表现良好，欣可丽美学业绩贡献持续增长。24H1公司医美板块合计营业收入达到13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%，医美板块整体盈利能力及对公司整体净利润贡献度持续稳步提升。 全资子公司英国Sinclair作为公司全球医美业务运营平台，积极拓展旗下医美注射填充类及EBD类产品的全球市场销售，受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响，实现营业收入约5.70亿元人民币，同比下降14.81%，实现EBITDA 531.80万英镑。国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入6.18亿元，同比增长19.78%，对公司整体业绩增长持续带来重要贡献。

    　　积极推进医美核心产品在中国的注册及落地工作。光学射频治疗仪V20的注册补充资料于7月2日完成递交，有望于2024年在国内获批上市。新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme的注册申请于2024年4月获得国家药监局器审中心受理，有望于2025年在国内获批上市；MaiLi Precise于2024年4月底完成中国全部临床试验受试者入组；Ellansé伊妍仕 S型新增适应症于2024年5月完成中国临床试验首例受试者入组；聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma已于2024年5月顺利通过国际合作临床试验备案，2024年6月完成首例受试者入组，目前正在开展全国多中心注册临床研究；注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellansé伊妍仕M型于2024年6月完成中国临床试验全部受试者12个月随访。同时，公司也在持续推进医美产品海外注册工作，Maili系列透明质酸钠填充剂已于 2024年6月在新加坡获批。注射用皮肤填充产品KIO015提交了欧盟CE认证申请，预计有望于2025年获得欧盟CE认证。

    　　医药工业保持良好增长态势，工业微生物业务趋势向好。分业务看，（1）医药工业：核心子公司中美华东整体经营继续保持良好增长趋势，实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比增长10.63%，实现归母净利润13.85亿元，同比增长11.48%，净资产收益率12.29%。

    　　（2）医药商业：2024年上半年，公司医药商业积极应对市场需求疲软与政策调控的双重挑战，院内市场与院外市场并重，业务拓展与运营提效并重，实现营业收入135.52亿元，同比下降0.58%，累计实现净利润2.18亿元，同比增长0.90%。（3）工业微生物：不断强化产品研发及市场开拓能力建设，国内外大客户拓展取得积极成果，整体销售趋势持续向好并有望加快，实现销售收入2.85亿元，较去年同期增长27.43%。

    　　盈利能力同比提升。24H1公司毛利率为32.70%（yoy+0.97pcts），净利率为8.05%（yoy+0.99pcts）；其中24H1公司销售费用率为15.62%（yoy+0.49pcts）；管理费用率为3.41%（yoy-0.13pcts）；研发费用率为3.07%（yoy+0.33pcts）； 财务费用率为0.11%（yoy-0.16pcts）。

    　　24Q2公司毛利率为33.36%（yoy+2.75pcts）， 净利率为7.84%（yoy+1.22pcts）；其中公司销售费用率为16.11%（yoy+2.08pcts）；管理费用率为3.60%（yoy-0.21pcts）； 研发费用率为3.42%（yoy+0.57pcts）；财务费用率为0.15%（yoy-0.11pcts） 投资建议

    　　我们预计24-26年营收452.89/493.70/535.77亿元， 同比+11.48%/+9.01%/+8.52%；归母净利润33.88/39.50/44.62亿元，同比+19.34%/+16.58%/+12.97%。对应EPS分别为1.93/2.25/2.54元/股；对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　存量产品降价风险；监管政策变化风险；新药研发风险；汇率波动风险等。