投资要点：

    　　医药业务稳健增长：24 年H1 公司实现营收209.65 亿元/yoy+2.84%，扣非净利润16.25 亿元/yoy+13.85%, 2024Q2 实现营收105.54 亿元/yoy+2.76%，扣非净利润7.87 亿元/yoy+17.46%。分板块来看：1）工业板块：24H1 核心子公司中美华东实现营业收入66.98 亿元（含CSO 业务）/+yoy10.63%，归母净利润13.85 亿元/+11.48%；2）商业板块：24H1 实现营业收入135.52 亿元/yoy-0.58%，累计实现净利润2.18 亿元/yoy+0.90%;3）工业微生物板块：24H1 实现销售收入2.85 亿元/yoy+27.43%；4）医美业务：2024H1 实现营收13.48 亿元/+yoy10.14%。

    　　国内医美持续增长，海外医美业务承压：2024H1 医美业务实现营收13.48 亿元/+10.14%，受全球经济增长乏力及EDB 业务阶段性需求波动影响，海外医美子公司Sinclair 营收5.70 亿元/yoy-14.81%；国内医美子公司欣可丽美学实现营收6.18 亿元/yoy+19.78%。公司聚焦全球医美高端市场，全球范围内已拥有“无创+微创”40 款医美领域高端你产品，其中已上市26 款，产品已覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域，已形成完整的品牌矩阵。

    　　在研产品管线丰富，创新药种类不断延伸：1）肿瘤：公司已建立涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC 等超过30 项肿瘤创新药产品管线，引进的全球首创ADC 新药索米妥昔单抗注射液目前处于审评阶段，1类新药迈华替尼片一线EGFR 敏感突变的上市申请已于24 年5 月受理；首个自主研发ADC 项目HDM2005 已完成中国临床首例受试者入组； 2）内分泌：自主研发的口服小分子GLP-1 受体激动剂HDM1002 已完成用于超胖或肥胖人群的体重管理适应症II 期临床研究全部入组；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成III 期临床研究全部受试者入组，体重管理适应症已于24 年5 月完成pre-IND 递交；3）自身免疫：公司在自免疾病领域已拥有生物药和小分子创新产品10 余款。

    　　工业微生物已布局四大战略方向：1）xRNA：珲信生物与安徽美华和芜湖华仁形成xRNA 板块的产业协同；2）特色原料药＆中间体板块：创新业务ADC 已完成系列产品布局，多肽业务已完成整体布局，并积极拓展国际市场；3）大健康＆生物材料板块：湖北美琪的宜昌产业基地取得生产许可；4）动物保健：由南农动药独家商业化的保适宁已覆盖全国超过3300 家宠物医院，线上推广打造“萌笛”品牌，完善线上线下渠道建设。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司受政策和消费环境的影响，我们下调对公司的盈利预测，而公司在研产品管线丰富， 四大板块业务成长趋势明确，我们预计2024-2026 年公司营收为452.82/517.24/599.01 亿元（前值24-25 年的预期为469.04/503.64 亿元），归母净利润为34.45/38.71/44.77 亿元（前值24-25年的预期为36.57/44.20 亿元），对应PE 为15/14/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务推广不及预期的风险。