2Q24 收入利润稳健增长，维持买入评级

    公司8/15 发布24 年中报，1H24 实现营收209.7 亿元（+2.8%yoy），归母净利润17.0 亿元（+18.3%yoy），扣非归母净利润16.3 亿元（+13.9%yoy），其中2Q24 收入+2.8%yoy，归母净利润+22.9%yoy，扣非净利润+17.5%yoy。

    收入端增速低于利润增速主因商业增速放缓（1H24 商业收入占比65%，利润占比13%）。考虑到24 年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量+国内医美放量，我们给予24-26 年归母净利润34.14/40.56/43.79 亿元，分部估值法给予目标价48.12 元（前值50.49 元）。

    商业高基数下承压，工业仿制药增长稳健

    1）商业：1H24 营收135.5 亿元，-0.6%yoy，其中2Q24 +0.7%yoy，考虑到2H23 低基数，我们预计全年收入+~5%；2）工业：1H24 中美华东收入67.0 亿元，+10.6%yoy，归母净利润13.9 亿元，+11.5%yoy，其中2Q24收入+10.7%yoy。展望24 年，考虑到百令片集采中标价与百令胶囊医保谈判价格差较小（0.95 元/片 vs 1.03 元/粒），我们预计集采续约影响有限，同时考虑利拉鲁肽贡献增量，我们预计24 年工业收入增速超10%。

    海外医美承压，国内医美快速增长，GLP-1 系列管线渐成1H24 公司医美营收13.5 亿元（+10.1%yoy），其中：1）海外：1H24 营收5.7 亿元（-14.8%yoy），主因全球宏观经济增长放缓，我们预计伴随2H24全球经济回暖，24 年全年收入有望实现正增长；2）国内：1H24 欣可丽美学收入6.2 亿元（+19.8%yoy），其中2Q24 收入+18%yoy，我们预计24年收入+~20%yoy。GLP-1 管线兑现（司美格鲁肽临床3 期，GLP-1 小分子减重&降糖临床2 期，GLP-1/GIP 临床1b 期，GLP-1/GCGR/FGF21R 重度高甘油三酯血2 期，减重1 期），有望带动医美板块持续高增长。

    引进多款创新药，加速转型

    创新药业务加速布局：1）中药：7M24 以1 亿元首付款+最高11.85 亿元里程碑+最高两位数净销售提成获得苏州澳宗生物改良新药依达拉奉片TTYP01 所有适应症在中国大陆及港澳台的独家权益，预计4Q24 申报治疗急性缺血性脑卒中的NDA；2）自免：7M24 获得荃信生物IL-4Rα单抗QX005N 在中国大陆及港澳台的排他共同合作开发权和独家推广权，QX005N 已进入结节性痒疹、特应性皮炎的3 期临床；8M24 以600 万美元首付款+不超过3.095 亿美元里程碑获得韩国IMB 公司两款自免创新药在37 个亚洲国家的独家许可；3）肿瘤：8M24 以1.25 亿元首付款+最高9.5亿元里程碑获得艺妙神州CD19 自体CAR-T 产品IM19 的中国大陆独家商业化权益，预计4Q24 申报治疗弥漫大B 细胞淋巴瘤末线的NDA。

    风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。