投资要点

    　　业绩概览：利润符合预期稳健兑现，24Q1 扣非归母净利同增11%24Q1：收入/归母净利/扣非归母104.1/8.6/8.4 亿，同增3%/14%/11%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益，扣非归母净利9.28 亿元，同增22%。

    　　23Q4：收入/归母净利/扣非归母102/6.5/5.8 亿，同增4%/26%/13%。

    　　盈利能力：盈利能力较稳定；降本增效，销售费用率预计保持下行趋势24Q1：毛利率32%（同比-0.8pp，环比-2pp），净利率8.3%（同比+0.7pp，环比+2pp）。管理费用3.35 亿，研发费用2.82 亿，销售/管理/研发/财务费用率为15.1%/3.2%/2.7%/0.1%，同比-1pp/持平/+0.1pp/-0.2pp。24Q1 其他收益同增2373万元，主要系政府补助增加。此外，公司对销售费用投放进行精细化管控，制定严格预算和考核标准，预计今明年销售费用率保持下行趋势。

    　　24Q1 收入拆分：国内医美（少女针为主）2.6 亿，环比增速13%①医药工业：稳固院内市场+拓展院外市场并举，全年保持稳健增长。24Q1中美华东收入34 亿（含CSO），同增10.5%；归母净利7.5 亿，同增12%。

    　　②工业微生物：完善动保布局+国际化推进，增长态势良好。24Q1 收入同增23%，未来积极拓展海外市场+国内动保业务。

    　　③医药商业：高基数下同比略降，预计Q2 恢复正增。24Q1 收入67 亿（同比-2%），净利润1.1 亿（同比+1.5%）

    　　④医美：收入6.3 亿（剔除内部抵消，同比+25%）1）Sinclair（海外医美）：宏观环境扰动，24Q1 收入约2.7 亿人民币（同比-4.4%），预计Q2 增速逐渐回暖。

    　　2）欣可丽美学（国内医美，主要为少女针）：环比提升，收入2.6 亿（同比+23%，环比+13%），23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 收入分别为2.1/3.1/3.1/2.3 亿。23 年少女针官方合作医院数量超600 家（22 年超500 家），培训认证医生数量超1100人。此外，公司将继续对射频治疗仪芮艾瑅Reaction（23 年6 月在国内重新上市，主打精细部位抗衰+紧致）和酷雪 Glacial Spa（肤色管理仪）进行市场推广，打造“一站式”面部年轻化塑美方案。

    　　预计24-26 年多款医美产品有望上市，步入收获期。

    　　公司全球已拥有“无创+微创”医美领域高端已上市及在研产品38 款，市场推广团队近 300 人。从当前核心相关产品进度来看：

    　　1）MaiLi 高端玻尿酸：Extreme 在中国III 类械注册申请获受理；Precise 于23 年12 月完成临床试验首例受试者入组，招募中；2）伊妍仕M 型: 23 年 3 月完成中国临床试验全部受试者入组，随访中。3）能量源仪器： V 20 和V30（用于改善皱纹等）、面部皮肤管理仪器Préime DermaFacial 有望于24H2 获批上市，GlacialRx（F1 用于祛除皮肤的良性色素性病变等）有序推进；4）肉毒素：23 年公司引进两款肉毒素，其中ATGC-110 的上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理；重组肉毒YY001 在国内完成Ⅲ期临床受试者入组。5）聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂 Lanluma V 型及 X 型于 22 年 12 月获得海南省药品监督管理局批复，同意其在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区使用，并于 23 年 2 月在乐城华韩海南完成国内首例治疗。

    　　盈利预测与估值

    　　公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着少女针放量和其他医美产品陆续获批，医美将贡献重要业绩增量；从公司创新药BD 的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看，公司亦有望朝着国际化品牌药企方向迈进。预计　　24-26 年归母净利34.0/39.8/46.0 亿元， 同增19.9%/16.9%/15.6%， 对应PE16.99/14.54/12.58X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险等