事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收406.2 亿元，同比增长7.7%；归母净利润28.4 亿元，同比增长13.6%；扣非归母净利润27.4亿元，同比增长13.6%；24Q1 公司实现收入104.1 亿元，同比增长2.9%；归母净利润8.6亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长10.7%。

    　　医药工业：创新驱动力显著增强,产品管线持续丰富。2023 年核心子公司中美华东实现营收122.2 亿元（+9.5%）；归母净利润23.3 亿元（+9.6%）；净资产收益率24%。工业微生物板块剔除特定产品业务后实现销售收入5.3 亿元（+20.7%）。公司专注于内分泌、自免和肿瘤三大领域，实行“自研+引进”战略，加速创新项目和外部并购，扩充产品管线。截至2023 年，公司拥有超过60 项产品管线，其中9款处于III 期临床或上市申报阶段。创新转型稳步推进，1）肿瘤领域：ADC新药ELAHERE中国上市许可申请于23 年10 月获受理，有望2024 年获批上市；迈华替尼片用于EGFR 敏感突变的晚期非小细胞肺癌III 期临床达主要终点，预计2024 年递交1L EGFR敏感突变NDA；2）内分泌领域：口服小分子GLP-1 受体激动剂HDM1002 糖尿病适应症于23 年5 月获中美双IND批准、超重或肥胖适应症中国已启动II期临床研究；GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HDM1005 用于超重或肥胖、2型糖尿病适应症中国IND 申请24年3月获批并完成Ia 期首例受试者给药；FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624 正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ib/IIa 期临床，预计2024 年底前完成。3）自免领域：ARCALYST用于复发性心包炎（RP）中国NDA 申请24 年3 月获受理；乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）用于治疗斑块状银屑病NDA 申请23 年8 月获受理。

    　　医美板块：医美板块表现亮眼，全球拓展效果显著。2023 年公司医美板块实现营业收入24.5 亿元（+27.8%），英国Sinclair 子公司销售收入达1.5亿英镑（约13 亿元，+14.5%），首次实现年度盈利；国内医美业务实现收入10.5 亿元（+67.8%）。截至2023 年，公司已有38 款“无创+微创”医美领域高端产品，其中24 款已上市。截至2024Q1，与韩国ATGC 和重庆誉颜合作引进两款肉毒素产品ATGC-110 和YY001 分别取得重要进展，ATGC-110 上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理，适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹；YY001 在国内已完成III 期临床受试者入组。公司医美板块国际化步伐加快，产品注册及市场拓展成效显著，为公司长期增长策略奠定坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.87 元、2.14 元和2.42元，对应估值分别为18 倍、15 倍和14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。