事件：2024年 4 月25 日，公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 公司实现营业收入104.11 亿元，同比增长2.93%；归母净利润8.62 亿元，同比增长14.18%；扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长10.66%。

    　　主要业务板块增长稳健，医药商业和海外医美短期承压。①医药工业：2024Q1，核心子公司中美华东营业收入（含CSO 业务）33.99 亿元，同比增长10.53%，合并归母净利润7.51 亿元，同比增长11.67%。②医药商业：营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，净利润1.07 亿元，同比增长1.51%，收入降低主要受2023Q1 基数较高的影响，预计Q2 医药商业业务将恢复为正增长。③医美业务：营业收入6.30 亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%，其中英国Sinclair营业收入2.72 亿元人民币，同比下降4.40%，主要因为全球宏观经济增长放缓，造成需求波动，整体收入达到Q1 经营目标，预计Q2 开始增速将逐渐回升；国内医美欣可丽美学实现营业收入2.57 亿元，同比增长22.65%，环比2023Q4 增长13.38%。④工业微生物：收入同比增长23.00%，后续随着海外市场的积极拓展，国内动保业务加大线上线下市场推广及湖北美琪健康的投产，预计工业微生物板块业务增速将有望加快。

    　　医药工业研发进展顺利，多个产品达到重要节点。2024Q1 公司医药工业研发投入（ 不含股权投资） 5.88 亿元， 其中直接研发支出3.49 亿元，同比增长13.96%。①注射用利纳西普（ARCALYST）：复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于2024 年3 月获得受理。②HDM1005：用于超重或肥胖人群的体重管理、2 型糖尿病两个适应症的中国IND 申请于2024 年3 月获得批准，并于2024 年3 月完成中国Ia 期临床研究首例受试者入组及给药；用于超重或肥胖适应症的美国IND 申请已于2024 年4 月获批。③HDM2005：拟开发用于晚期实体瘤和血液瘤治疗，已于2024 年3 月递交中国IND 申请获受理。④索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）：2024 年3 月，合作方宣布该产品在美国已由加速批准转为完全批准；2024 年4 月，公司获批加入国际多中心Ⅲ期临床研究，联合贝伐珠单抗用于二线含铂化疗后未出现疾病进展的叶酸受体α 阳性复发性铂敏感上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者的维持治疗。⑤瑞美吡嗪注射液：与肾小球滤过率动态监测系统配合使用，在中国的上市许可申请已于2024 年1 月获得受理。⑥泽沃基奥仑赛注射液（ 赛恺泽）：2024 年3月1 日获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，公司已组建了专门的商业化团队，获批上市当日即开出全国首张处方。

    　　重点医美产品注册受理，产品矩阵日渐丰富。①MaiLi Extreme：公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂， 其中国临床试验顺利达成主要研究终点，显示出良好的产品安全性数据，该产品在中国的三类医疗器械注册申请已获得受理。②ATGC-110：公司与韩国ATGC 合作引进的A 型肉毒毒素，其上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理，申报的适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹。③YY001：公司与重庆誉颜公司合作引进的重组A 型肉毒毒素，在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组。

    　　投资建议：公司医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保　　持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为33.54/39.54/46.06 亿元，同比增长18.13%/17.90%/16.50%，EPS 分别为1.91/2.25/2.63 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为17/15/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。