1Q24 收入利润稳健增长，维持买入评级

    公司4 月25 日发布24 年一季报，1Q24 实现营收104.1 亿元（+2.9%yoy），归母净利润8.6 亿元（+14.2%yoy），扣非归母净利润8.4 亿元（+10.7%yoy），1Q24 收入增速放缓主因商业在1Q23 高基数下小幅下滑（1Q24 商业收入占比65%），但由于商业对利润贡献有限（1Q24 商业利润1.07 亿元，占比12%），利润端依然实现双位数增长。考虑到24 年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量+海内外医美放量，我们维持24-26 年归母净利润34.25/40.31/43.87 亿元，分部估值法给予目标价50.49 元（前值49.67 元）。

    商业高基数下承压，工业仿制药增长稳健

    1）商业：1Q24 营收67.2 亿元，-1.9%yoy，主因1Q23 高基数（客观环境影响下1Q23 医药商业收入+15.7%yoy vs 23 年医药商业收入+5.6%yoy），我们预计2Q24 恢复正增长，24 年收入+~5%yoy；2）工业：1Q24 中美华东收入34.0 亿元，+10.5%yoy，归母净利润7.5 亿元，11.7%yoy。展望24年，尽管百令胶囊已非独家产品（佐力已于1M24 获批百令胶囊），但考虑到百令片在湖北中成药联盟集采的中标价与百令胶囊医保谈判价格差较小（0.95 元/片 vs 1.03 元/粒），我们预计集采续约影响有限，同时考虑利拉鲁肽3M23 获批降糖贡献增量，我们预计24 年工业收入+~15%yoy。

    海外医美承压，国内医美快速增长，GLP-1 系列管线渐成1Q24 公司医美营收6.3 亿元（+25.3%yoy），其中：1）海外：1Q24 营收2.7 亿元（-4.4%yoy），主因全球宏观经济增长放缓，我们预计24 年收入+~15%yoy；2）国内：1Q24 欣可丽美学收入2.57 亿元（+22.7%yoy，13.4%qoq），我们预计24 年收入+~25%yoy。GLP-1 管线兑现（司美格鲁肽临床3 期，GLP-1 小分子减重临床2 期&降糖临床1 期，GLP-1/GIP 临床1 期，GLP-1/GCGR/FGF21R 减重1 期临床，降糖获批临床，重度高甘油三酯血IND），有望带动医美板块持续高增长。

    高端玻尿酸MaiLi Extreme 上市申请获受理，医美管线步入收获期公司国内医美领域布局全面：1）微创：i）少女针：S 型已于21 年8 月上市；M 型已于3M23 完成全部受试者入组，我们预期24 年结束临床并申报上市，25 年获批上市；ii）MaiLi Extreme：3 类医疗器械，已于4M24 提交上市申请，我们预期25 年获批上市；iii）肉毒素：与重庆誉颜合作的YY001已完成3 期临床入组，我们预期25 年底获批上市；与韩国ATGC 合作的ATGV-110 已在韩国提交上市申请并获受理；2）无创：i）酷雪F0：皮肤美白，已于1Q22 中国上市；ii）Reaction：射频抗衰，已于6M23 中国上市；iii）V20：射频紧致脱毛，已于9M23 获受理，我们预计24 年内获批上市。

    风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。