事件：公司发布2023 年业绩报告，2023 年公司实现营收406.24 亿元，同比增长7.71%；归母净利润28.39 亿元，同比增长13.59%；扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。

    　　三大业务板块增长稳健。分板块来看：1）工业板块：子公司中美华东全年实现销售收入122.17 亿元，同比增长9.45%；工业微生物板块剔除特定产品业务后实现销售收入5.25 亿元，同比增长20.67%。2）商业板块：商业板块实现营业收入269.81 亿元，同比增长5.59%。3）医美板块：合计实现营业收入24.47 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%，海外医美业务实现销售收入14,958 万英镑（约13.04 亿元人民币），同比增长14.49%，国内医美业务实现收入10.51 亿元，同比增长67.83%。

    　　创新转型稳步推进，有望带来估值提升。1）肿瘤领域，ADC 新药ELAHERE中国上市许可申请于23 年10 月获得受理；自主研发的迈华替尼片预计于2024 年递交非小细胞肺癌一线 EGFR 敏感突变的上市申请。2）内分泌领域，口服GLP-1 受体激动剂糖尿病适应症于23 年5 月获中美双 IND 批准，肥胖适应症国内已启动Ⅱ期临床研究；GLP-1R/GIPR 双靶点激动剂用于肥胖、糖尿病适应症国内IND 申请于24 年3 月获批，并完成首例受试者给药；FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂目前正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ⅰb/Ⅱa 期临床，预计2024 年底前完成。3）自免及罕见病领域，ARCALYST用于治疗复发性心包炎（RP）国内上市申请于24 年3 月获得受理；乌司奴单抗生物类似药NDA 于23 年8 月获得受理。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入456.61/496.33/528.59 亿元，归母净利润32.92/38.09/44.02 亿元。对应PE 分别为16.80/14.52/12.56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价风险，临床进度不及预期风险，产品入院销售推广不及预期风险。