业绩摘要：公司2023 年实现营收406.2 亿元/+7.7%,归母净利润28.4 亿元/+13.6%，扣非归母净利27.4 亿元/+13.6%；其中23Q4 营收实现102.3 亿元/+3.8%，归母净利润6.5 亿元/+25.5%；扣非归母净利5.8 亿元/+13.3%。

    　　内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域创新药管线迎来收获期。1）内分泌领域：利拉鲁肽注射液降糖、减重适应症获批上市，均为国产首家，领跑国内 GLP-1 赛道。口服小分子 HDM1002 及双靶点HDM1005 的IND 顺利获批。司美格鲁肽注射液预计将于24 Q4 获得Ⅲ期临床主要终点数据。2）自免领域：注射用利纳西普双适应症均于报告期内纳入优先评审，乌司奴单抗类似药 HDM3001 获得NMPA 受理。引入一系列皮肤适应症的外用制剂，包括Zoryve乳膏剂等。3）肿瘤领域：ADC 新药索米妥昔单抗注射液被纳入优先评审，中国上市许可申请于 23 年10 月获受理。自研项目HDM2005、HDM2006 的IND 工作顺利推进。

    　　医美营收创新高，海外实现首次盈利。23 年医美剔除内部抵消因素实现营业收入 24.47 亿元（+27.79%）创历史新高，其中国内收入 10.51 亿元（+67.83%），海外收入13.04 亿元人民币（+14.49%），自收购以来首次实现年度盈利。管线方面，少女针M 型、重组肉毒YY001 、高端玻尿酸MaiLi Extreme 三款注射类大单品均有望在25-26 年获批上市。韩国肉毒ATGC-110、MaiLi Precise、童颜针Lanluma 等产品在26 年之后有望形成接力，公司医美板块长期发展动能充足。

    　　年度分红超10 亿元，传递公司信心。公司首次将年度分红大幅提高至10 亿元（2022 年分红金额为5 亿元），且计划进行中期分红，彰显公司发展信心。

    　　目前市场对未来三年仿创药集采的担忧导致公司估值处于历史较低位置，我们认为随公司BD 和自研创新药进入收获期，研发能力获市场认可，估值有望修复。

    　　且公司获取和运营医美产品能力已被验证，医美管线将进一步丰富，医美大单品有望为公司提供利润和估值的弹性。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为35.13/39.67/45.68 亿元，同比增长23.7%/12.9%/15.2%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：药械商业化进度不及预期，临床试验失败风险，医美产品客诉风险。