4Q23 归母净利润增长提速，维持买入评级

    　　公司4/17 发布23 年年报，23 年实现营收406.2 元（+7.7%yoy），归母净利润28.4 亿元（+13.6%yoy），扣非归母净利润27.4 亿元（+13.6%yoy），其中4Q23 营收+3.8%yoy，归母净利润+25.5%yoy，扣非归母净利润+13.3%yoy，归母净利润增长提速（vs 3Q23 +17.8%yoy，2Q23 +6.7%yoy，1Q23 +7.2%yoy）。考虑到24 年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量+海内外医美放量，我们预计24-26 年归母净利润34.25/40.31/43.87亿元，分部估值法下给予目标价49.67 元（前值53.05 元）。

    　　商业稳定增长，工业仿制药增长稳健

    　　1）商业：23 年营收269.8 亿元，+5.6%yoy，我们预计24 年收入+~5%yoy；2）工业：23 年医药工业收入122.2 亿元，+9.5%yoy，归母净利润+9.6%yoy。

    　　展望24 年，尽管百令胶囊已非独家产品（佐力已于1M24 获批百令胶囊），但考虑到百令片在湖北中成药联盟集采的中标价与百令胶囊医保谈判价格差较小（0.95 元/片 vs 1.03 元/粒），我们预计集采续约影响有限，同时考虑利拉鲁肽3M23 获批降糖贡献增量，我们预计24 年工业收入+~15%yoy。

    　　创新药：24 年即将迎来密集收获期

    　　24 年有望上市7 款新品，提振估值：1）BCMA CAR-T：3M24 获批上市，治疗多发性骨髓瘤，我们预计24 年收入~1 亿元，峰值~10 亿元；2）FRα-ADC：10M23 提交复发卵巢癌BLA，我们预计24 年中获批上市，峰值15-20亿元；3）乌司奴单抗生物类似药：8M23 提交银屑病BLA，我们预计24年中获批上市，峰值10+亿元；4）Arcalyst：11M23/3M24 递交冷吡啉综合症/复发心包炎BLA，我们预计24 年中获批上市；5）PARP 抑制剂：12M23自英派药业引进，8M23 提交卵巢癌1L 维持NDA，我们预计24 年底获批，峰值10+亿元；6）MB-102：肾小球滤过率监测，7M22/1M24 提交器械和药品上市申请，我们预计24 年底获批上市，峰值10+亿元；7）迈华替尼：

    　　公司自研的EGFR-TKI，我们预计即将提交NDA，24 年底获批上市。

    　　医美快速增长，利拉鲁肽放量在即，GLP-1 系列管线渐成23 年公司医美营收24.5 亿元（+27.8%yoy），其中：1）海外：23 年营收13.0 亿元（+14.5%yoy），我们预计24 年收入+~15%yoy；2）国内：23 年欣可丽美学收入10.5 亿元（+67.8%yoy），其中4Q23 营收2.7 亿元（+43.6%yoy），我们预计24 年收入+~25%yoy。GLP-1 管线兑现（司美格鲁肽临床3 期，GLP-1 小分子减重临床2 期&降糖临床1 期，GLP-1/GIP临床1 期，GLP-1/GCGR/FGF21R 减重1 期临床，降糖获批临床，重度高甘油三酯血IND），有望带动医美板块持续高增长。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。