事件：2024.1.31，华东医药发布公告，公司2023 年归母净利润为28.12亿元-28.62 亿元，同比增长12.50%-14.50%，扣非归母净利润为27.35 亿元-27.84 亿元，同比13.50%-15.50%。

    　　Q4 利润增速明显加快，全年利润增速符合预期：公司前三季度归母净利润为21.89 亿元，同比增长10.48%，根据公告，Q4 归母净利润为6.23-6.73 亿元，同比增长20-30%，高基数背景下依然加速增长。公司持续推进创新转型战略，研发工作不断取得积极进展， 生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。

    　　创新产品持续兑现，新产品推动工业持续稳健增长：2023 年前三季度工业板块实现营业收入89.94 亿元（含CSO 业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35 亿元，同比增长13.41%。我们预期2024 年工业板块仍将实现较快增速， 主要增量包括创新产品持续上市兑现（BCMACART、乌司奴单抗、利拉鲁肽、Elahere、Arcalyst 等）、工业微生物盈利能力提升以及CSO 产品持续市场拓展，另外存量产品整体也将实现稳定增长（吲哚布芬、吡格列酮二甲双胍、他克莫司目前均只有2 家仿制药企通过一致性评价， 环孢素是窄治疗窗药物，存在换药风险， 以上产品集采风险相对可控；百令胶囊、阿卡波糖院外销售持续拓展）。

    　　医美保持高速增长，海外医美盈利能力改善：2023 年前三季度公司整体医美板块合计实现营业收入18.74 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。我们预期2024 年公司医美板块仍将保持较快增长，其中英国子公司Sinclair 盈利能力将持续改善，对公司利润产生更多积极贡献；国内欣可丽美学也将持续推进新产品上市销售，包括Lanluma V、MaiLi玻尿酸、Perfectha、M 型少女针、重组肉毒素等。

    　　投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展， 医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为28.54/34.15/40.90 亿元，同比增长14.21%、19.63%、19.79%，EPS 分别为1.63/1.95/2.33 元，当前股价对应2023-2025 年PE为18/15/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。