投资要点

    　　业绩概览：收入符合预期，业绩符合预期中位数偏上，整体业绩稳健兑现

    23Q1-Q3：实现收入303.9 亿元(+9%，括号内为yoy，下同)，归母净利润21.9 亿元（+10%），扣非归母净利润21.6 亿元（+14%）。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，23Q1-Q3 扣非净利24.62 亿，同增 19%。

    　　23Q3 单季度：实现收入100.1 亿元（+4%），归母净利润7.6 亿元（+18%），扣非归母净利润7.3 亿元（+16%）。

    　　解读：此前我们预期Q3 单季度收入增速0-5%，归母净利润增速10-20%。实际收入同比+3.6%，归母净利润+17.8%，扣非归母+16.4%，收入符合预期，利润符合乐观预期。

    　　工业、商业板块稳健增长，国内医美三季度淡季背景下仍环比持平

    　　医药工业：提升运营管理水平，降本控费，运营质效稳步提升。Q1-Q3 收入89.9亿（含CSO 业务）（+9%），扣非归母净利润18.4 亿（+13%)；单Q3 收入29.4 亿（+8%），扣非归母净利6.1 亿（+10%）。

    　　医药商业：保持稳健增长。Q1-Q3 收入203 亿(+7%)，净利润3.2 亿元（+6%）。

    　　单Q3 收入66.6 亿（-1.5%），净利润1 亿（-2%）。

    　　工业微生物：完善动保布局，增长态势良好。Q1-Q3 收入同比+36%（剔除特定商业化产品）。已在xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域形成差异化的产品管线和业务解决方案。10 月南农动药引进保适宁，保适宁为中国首个获批的中枢镇痛阿片类新兽药。

    　　医美业务：23Q1-Q3 收入18.7 亿(+37%)，单Q3 收入6.5 亿。

    　　1）国内医美欣可丽：23Q1-Q3 收入8.24 亿（+89%），Q1/Q2/Q3 分别贡献收入2.1/3.1/3.1 亿，单Q3 同增82%，环比保持持平。公司国内医美已初步形成注射+光电的“一站式”面部年轻化塑美方案；其中大单品伊妍仕少女针定位蓝海再生赛道，Reaction芮艾瑅定位抗衰紧致、酷雪 Glacial Spa 定位功能性肤色管理。

    　　2）海外医美Sinclair ：23Q1-Q3 收入约9.73 亿人民币（+23%），实现EBITDA 约1.48 亿人民币，单Q3 收入3.04 亿人民币，实现EBITDA 469 万英镑，持续实现经营性盈利。

    　　医美管线储备充裕，已布局再生+玻尿酸+光电医美+生美设备+减肥+肉毒素等

    　　公司全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端已上市及在研产品37 款，当前核心相关产品进度如下：

    　　1） 皮肤动能素：临床试验中；2）积极推进埋线产品Silhouette16 锥体短线等多款新品研发。3）MaiLi 玻尿酸：Extreme 于今年8 月完成中国临床全部受试者主要疗效的征集；Precise 的中国临床试验启动工作正有序开展；4）能量源设备Glacial Rx（F1）：国内注册检测及技术资料准备有序开展中；5）能量源设备V系列产品（V20、V30）：V20 的注册申请于 23 年9 月获得国家药监局器审中心受理，V30 注册检验及技术资料的准备正有序开展；6）能量源设备PréimeDermaFacial：已于23 年9 月收到国家药监局标管中心出具的非医疗器械分类界定告知书；7）公司目前在研的其他GLP-1 产品包括：生物类似药司美格鲁肽注射液、双靶点激动剂HDM1005 及SCO-094、长效三靶点激动剂DR10624、TTP273 等多款产品。8）肉毒素：近期代理韩国肉毒素，产品尚未在韩国上市。

    　　盈利预测与估值

    　　公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着少女针放量和其他医美产品陆续获批，医美将贡献重要业绩增量；从公司创新药BD 的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看，公司亦有望在23-25 年朝着国际化品牌药企方向迈进。预计23-25 年归母净利28.9/35.1/42.4 亿元，同增15.7%/21.5%/20.6%，对应PE 25/21/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险等。