事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入304亿元，同比增长9.1%，归母净利润21.9 亿元，同比增长10.5%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长13.6%；2023Q3公司实现营业收入100.1 亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润7.6 亿元，同比增长17.8%；扣非后归母净利润7.3 亿元，同比增长16.5%，利润端表现超预期。

    　　医药工业：存量压力逐步出清，创新转型持续加码。2023Q1-3 公司医药工业板块实现营收89.9 亿元（含CSO 业务，+9.5%），扣非归母净利润18.4 亿元（+13.4%）；Q3 单季度实现营收29.4 亿元（含CSO 业务，+8.3%），扣非归母净利润6.1 亿元（+10.1%）。我们认为，目前公司核心品种多数已完成集采降价，未来几年存量产品及尚未参与集采产品压力逐步出清；创新品种聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品驱动，迈华替尼、IMGN853、QX001S 等品种紧随其后，截至2023H1 公司已储备在研创新药及生物类似药项目51 款，创新转型逐见成效。

    　　医美板块：国内增长超预期，海外盈利能力提升。2023Q1-3公司医美板块合计实现营收18.7 亿元（+36.7%）；Q3单季度实现营收3.1 亿元（+82.3%）。截至2023H1 公司拥有无创+微创医美高端产品36 款，其中已上市24 款、在研全球创新产品12 款，国内：伊妍仕强产品力带来高速放量，设备类产品蓄势待发，医美子公司欣可丽美学实现营收8.2 亿元（+88.8%）；海外：公司收购Sinclair整合初见成效，2023Q1-3实现合并营收1.1 亿英镑（约9.7亿元，+23.3%）、EBITDA 1729 万英镑（约1.5 亿元），持续实现经营性盈利，预计全年海外医美有望持续保持较快增长，对公司盈利贡献也将不断提升。

    　　工业微生物：深耕合成生物学40年，打造医药工业第二成长曲线。公司以珲达生物为核心研发创新平台持续践行工业微生物发展战略，已完成创新药物（xRNA&ADC 药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料领域整体布局，2023Q1-3整体收入剔除特定商业化产品业务后同比增长36.2%。结合美华高科业务逐步修复、美琪健康2023 年投产、华仁科技2023 年并表等因素，我们认为工业微生物有望成为公司医药制造板块第二成长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.66元、2.00 元和2.41元，对应估值分别为24 倍、20 倍和17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。