事件：2023 前三季度，公司实现营收303.95 亿元（+9.10%，表示同比增速，下同）；归母净利润21.89 亿元（+10.48%）；扣非归母净利润21.60 亿元（+13.62%），若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司前三季度实现扣非归母净利润24.62 亿元（+19.36%）。

    　　Q3 单季度实现收入100.09 亿元（+3.61%），归母净利润7.55 亿元（+17.84%），扣非归母净利润7.33 亿元（+16.43%）。收入符合预期，利润超我们预期。

    　　医美板块表现亮眼，工业板块保持稳健增长。1）医美板块：前三季度实现营收18.74 亿元（+36.99%，剔除内部抵消因素）。根据我们估算，单Q3 季度，海外医美全资子公司英国Sinclair 实现营收约3 亿元人民币（+17%），持续实现经营性盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学实现收入3.1 亿元（+82%，主要为“伊妍士少女针”），依然保持快速增长。我们估计2023 年国内医美10-11 亿收入、海外医美14 亿收入左右。2）工业板块：前三季度实现营收89.94 亿元（+9.48%，含CSO），扣非归母净利润18.35 亿元（+13.41%）。Q3 单季度实现营收29.4 亿元（+8.34%，含CSO）；扣非归母净利润6.09 亿元（+10.13%），工业板块在医疗反腐背景下依然保持稳健增长。3）商业板块：前三季度实现营收202.91 亿元（+6.99%）；累计净利润3.16亿元（+6.03%），单Q3 季度实现收入66.6 亿元，同比下降约1%；商业发货8 月份受到影响有所下滑，全年来看依然保持稳健增长。

    　　三季度毛利率净利率提高，期间费用率稳定。公司前三季度毛利率31.86%（+0.09pp），净利率7.22%（+0.02pp）；单Q3 毛利率32.12%（+2.13pp），净利率7.53%（+0.78pp）。医美业务整体快速增长，收入占比提升，带动整体毛利率水平提升。公司前三季度销售费用率15.34%（-0.83pp），管理费用率3.64%（+0.2pp），研发费用率2.77%（-0.05pp）；单Q3 销售费用率15.77%（+0.55pp），管理费用率3.84%（-0.16pp），研发费用率2.82%（+0.53pp）；费用率水平整体稳定。

    　　盈利预测与投资评级：三季度业绩符合预期，但考虑到行业政策变化可能产生的影响，我们将2023-2025 年公司归母净利润预计29.59/36.07/43.50 亿元下调至29.03/35.11/42.16 亿元，对应当前市值的PE 分别为24/20/17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：医美产品竞争加剧；海外医美盈利或不及预期；产品研发和上市进展或不及预期；集采及医药行业监管政策不确定性风险等。