核心观点：

    　　23 年中报发布，业绩符合预期。公司2023 年H1 实现营业收入203.85亿元（yoy+12.02%）、归母净利润14.34 亿元（yoy+6.96%）、扣非归母净利润14.27 亿元（yoy+12.24%）；单Q2 实现营业收入102.7 亿元（yoy+10.85%）、归母净利润6.79 亿元（yoy+6.65%）、扣非归母净利润6.7 亿元（yoy+16.85%），业绩符合预期。

    　　医药工业平稳增长，医美业务表现亮眼。（1）中美华东23H1 实现营业收入60.54 亿元（yoy+10.04%），实现合并扣非归母净利润12.26 亿元（yoy+15.11%）。其中，工业微生物剔除特定商业化产品业务后整体销售收入同比增长27.47%；（2）医药商业：23H1 实现营业收入136.31亿元（yoy+11.19%），实现净利润2.16 亿元（yoy+9.14%）；（3）医美业务：23H1 合计实现营业收入12.24 亿元，同比增长36.40%。其中，Sinclair 实现销售收入7629 万英镑（yoy+26.07%），实现EBITDA1260万英镑，实现经营性盈利，预计下半年利润端表现将有所改善。国内医美业务方面：实现收入6.47 亿元，其中欣可丽伊妍仕实现销售收入5.16亿元（yoy+90.66%），单Q2 实现营业收入3.06 亿元。

    　　公司多项创新药、创新医疗器械及生物类似药研发进展进入关键阶段。

    　　公司创新药坚持差异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前创新产品管线已达到46 项，其中自主研发项目比例达50%，领域已持续扩展至包括小分子药物、多肽类药物、ADC、双特异性或多特异性抗体药物等类型。目前多个创新产品研发进入关键阶段，有望快速步入收获期。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.72/2.08/2.53 元/股，对应PE22.28x/18.40x/15.13x。我们维持合理价值58.6 元/股不变（对应23 年34xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示。研发进展不及预期；商业化不及预期；集采等政策风险。