事件。公司发布2023 半年报：23H1 公司实现营收203.85 亿元（+12.02%），归母净利润14.34 亿元（+6.96%），扣非归母净利润14.27 亿元（+12.24%）；单Q2 实现营收102.71 亿元（+10.85%），归母净利润6.79 亿元（+6.65%），扣非归母净利润6.70 亿元（+16.85%）。

    　　点评：

    　　各业务板块业绩持续提升，医美板块增长强劲。上半年核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO 业务）60.54 亿元（+10.04%），实现合并扣非归母净利润 12.26 亿元（+15.11%）；上半年公司工业微生物板块剔除特定商业化产品业务后整体销售收入，实现同比增长27.47%；上半年医药商业板块实现营收136.31 亿元（+11.19%），实现净利润 2.16 亿元（+9.14%）；上半年公司整体医美板块实现营收 12.24 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。全资子公司英国 Sinclair 实现销售收入 7629 万英镑（约6.69 亿元人民币），同比增长 26.07%，实现 EBITDA 1260 万英镑，实现经营性盈利。国内医美全资子公司欣可丽美学上半年累计实现收入 5.16 亿元（+90.66%），盈利能力持续提升。我们认为公司各板块业绩持续增长，海内外医美板块销量快速提升，医美业务逐步成为公司全新增长极。

    　　加快创新项目引进，注入未来持续增长动能。2023 年以来公司已陆续引进多个创新项目。23 年1 月公司子公司华东医药（杭州）有限公司与科济药业子公司恺兴生命签订协议，获得用于治疗复发/难治多发性骨髓瘤的全人抗自体BCMA 的CAR-T 候选产品泽沃基奥仑赛注射液的独家商业化权益；23 年4月中美华东收购南农动药70%股权，进一步完善工业微生物的产业布局，加快动物保健板块布局。23 年8 月中美华东与美国上市公司Arcutis 签署独家协议，获得全球创新的罗氟司特外用制剂在大中华区与东南亚地区的独家许可，该产品将进一步补充公司在自身免疫性及炎症性皮肤病领域的产品管线，夯实公司在自身免疫领域核心竞争力。我们认为公司近年来加快创新药布局和国内外创新药项目引进，为未来业绩持续增长提供有力支撑。

    　　盈利预测与估值。公司作为传统医药白马，医美板块开启全新增长极，集采等负面影响逐步消除，工商业务协同发展，有望迎来快速增长期，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为29.96 亿元、36.10 亿元、43.56 亿元，同比分别增长19.9%、20.5%、20.7%，对应EPS 分别为1.71 元、2.06 元、2.48 元。参考可比公司，我们给予公司2023 年30-35X PE，每股合理价值区间为51.30-59.85 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。创新产品研发进度不及预期，市场竞争加剧风险，核心产品放量不及预期。