投资要点

    　　业绩概览：23H1 扣非归母+12%符合预期，国内医美伊妍仕少女针超预期

    　　23H1：实现收入204 亿（同比+12%），归母净利润14.3 亿元（同比+7%），扣非归母净利润14.3 亿（同比+12%）。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，23H1 扣非净利增速21%。

    　　23Q2 单季度：实现收入103 亿（同比+11%），归母净利润6.8 亿元（同比+7%），扣非归母净利润6.7 亿（同比+17%）。

    　　解读：1）原预期Q2 单季度收入和利润增速均在10%-20%，实际Q2 收入符合预期下限，利润符合预期。2）国内医美欣可丽超预期，我们上调欣可丽全年收入预期至11 亿元。23H1 欣可丽美学（主要是伊妍仕少女针）收入5.16 亿，对应Q2超3 亿，月均销售过亿。考虑到上半年销售表现靓丽，我们将欣可丽全年收入预期上调至11 亿元。

    　　分业务来看：工业、商业板块稳健增长，国内医美增速超预期

    　　医药工业：H1 子公司中美华东收入60.5 亿（同比+10%），扣非净利润12.3 亿（同比+15%）；Q1-Q2 收入增速均在10%左右。

    　　医药商业：H1 收入136 亿（+11%），净利润 2.2 亿（+9%）；Q2 增速约8% ，Q1增速约16%，环比略降速。

    　　工业微生物：H1 收入同比+27%（剔除特定商业化产品）。已在xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域形成差异化的产品管线和业务解决方案。

    　　医美业务：23H1 收入12.2 亿（同比+36%），其中国际/国内医美6.7/5.2 亿，分别同增+26%/91%。公司销售团队超300 人，产品覆盖全球80 多个国家和地区。

    　　1）国内医美：欣可丽：23Q1/Q2 收入2.1/3.1 亿（同比+34%/168%），二季度月均销售过亿。截止23 年6 月底，欣可丽签约医院超600 家，培训医生超1100 人。

    　　2）海外医美：Sinclair 23Q1/Q2 收入2.84/3.85 亿（同比+9%/42%）； EBITDA299/961 万英镑，实现经营性盈利。

    　　医美管线储备充裕，看好高端玻尿酸Maili，身体塑形仪器等产品

    　　公司全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品36 款，其中已上市24款，12 款在研。当前其他核心医美相关产品进度如下：

    　　1）GLP-1 产品：利拉鲁肽糖尿病/肥胖适应症于23 年3 月/6 月国内批准上市；2）MaiLi 玻尿酸：今年8 月完成中国临床全部受试者主要疗效的征集。3）Reaction 新一代双级射频抗衰芮艾瑅：今年6 月国内上市。4）Sculpt&Shape 身体塑形仪器：23Q1 欧洲发布。5）少女针M 型：今年3 月完成中国临床全部受试者入组，随访中。6）Lanluma 再生产品：长效面部&身体塑形（全球唯一获批可用于臀部和大腿的再生型产品），已在全球32 个国家和地区获批上市，今年2 月在华韩海南完成国内首例治疗。7）KiOmed 壳聚糖皮肤动能素：临床试验中，23Q4E 在海外递交注册。

    　　盈利预测与估值

    　　公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着少女针放量和其他医美产品陆续获批，医美将贡献重要业绩增量；从公司创新药BD 的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看，公司亦有望在2023-2025 年朝着国际化品牌药企方向迈进。预计23-25 年归母净利29.3/35.2/42.0 亿元，同增17%/20%/19%，对应PE 23/19/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险等。