事件：2023 年8 月15 日，公司公告，2023H1 实现营收203.85 亿元（+12.02%，表示同比增速，下同），归母净利润14.34 亿元（+6.96%），扣非归母净利润14.27 亿元（+12.24%）。单Q2 季度，公司实现营收102.71 亿元（+10.85%），归母净利润6.79 亿元（+6.65%），扣非归母净利润6.70 亿元（+16.85%）。整体收入和扣非利润业绩基本符合我们预期。

    　　医美板块实现快速增长，国内医美超预期。2023H1，公司医美板块合计实现营业收入12.24 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。其中 1）国内医美，全资子公司欣可丽美学（主要为伊妍士少女针）：2023H1 实现收入5.16 亿元（+90.66%），Q1、Q2 分别实现收入约2.1、3.1 亿元，Q2 收入超预期，盈利能力持续提升。伊妍士少女针签约医院超600 家，培训医生超1100 人，继续保持高速增长趋势，我们预计国内医美全年收入10-11 亿元。2）海外医美全资子公司 Sinclair 实现销售收入7629 万英镑，约6.69 亿元人民币（+26.07%），EBITDA 约1260 万英镑，实现经营性盈利，下半年有望随着全球市场的开拓取得更好的业绩表现，我们预计海外医美全年收入14-15 亿元。

    　　工业板块基本符合预期，商业板块略好于预期。1）工业板块经营趋势积极向好，重点品种均保持稳定和快速增长，国采和医保谈判核心产品保持稳定份额；2023H1 核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO 业务）60.54 亿元（+10.04%），实现合并扣非归母净利润 12.26亿元（+15.11%）。随着利拉鲁肽在23 年先后获批降糖与减重适应症，后续创新药品种陆续上市贡献收入，工业板块有望逐步增长提速。

    　　2）商业板块保持稳健增长，2023H1 实现营业收入 136.31 亿元（+11.19%），累计实现净利润2.16 亿元（+9.14%）。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司持续加大研发投入与不分参股公司的影响， 我们将2023-2025 年公司归母净利润预计由30.76/37.76/45.52 亿元，调整至29.59/36.07/43.50 亿元，对应当前市值的PE 分别为23/19/16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：医美产品竞争加剧；海外医美盈利或不及预期；产品研发和上市进展或不及预期；集采及医药行业监管政策不确定性风险等。