事件：公司发布2023 年一季报，公司2023 年1-3 月实现收入101.15亿（+13.23%），环比2022 年Q4 增长2.62%，归母净利润7.55 亿（+7.23%），扣非净利润7.58 亿（+8.45%），若排除股权激励费用及参控股研发机构等损益，实现扣非归母净利润8.55 亿元（+14.99%）。

    　　工业及商业增速稳中有升，净利润同比增长均超15%。2023 年1-3 月，中美华东实现营收30.75 亿元（含CSO 业务，+10.19%），扣非归母净利润6.67 亿元（+15.90%），环比2022Q4 增长39.98%，整体经营保持稳定增长；商业板实现营收68.44 亿元（+15.67%），净利润同比增长15.06%，增速提升主要是阶段性药品需求增加所致。

    　　Q1 医美及工业微生物业务略受影响，看好Q2 及全年高速增长。

    　　2023 年1-3 月公司医美业务实现营收5.03 亿元（+10.86%）。海外增速受到部分区域订单延迟影响同比放缓，Sinclair 实现营收3,380 万英镑（+8.89%，约合人民币2.84 亿），EBITDA 299 万英镑。国内业务受市场回暖及拓展顺利带动，实现较好恢复，欣可丽美学实现营收2.1亿元（+33.83%），环比2022Q4 增长10.51%。此外，工业微生物略受到核苷原料中间体国际需求下滑影响，其余产品保持稳定增速。我们认为，医美及工业微生物发展势能强劲，随着内部布局愈发完善及外部不利因素出清，2023 年Q2 起有望恢复高速增长态势。

    　　研发及BD 进展顺利，多条产线稳步推进。2023 年Q1 公司医药工业研发投入3.87 亿元（直接研发3.06 亿元+产品引进及研发股权投入0.81 亿元）。主要研发进度：ELAHERE 已于3 月完成pre-BLA 递交，计划年内提交BLA 申请；迈华替尼预计Q2 开展上市申报；HDM3002已于2 月递交国内IND 申请；HDM3001 已于4 月完成pre-BLA 递交；HDM1002 已于2 月递交中国IND，计划4 月完成美国IND 申请递交；利拉鲁肽注射液有望年内获批；司美格鲁肽注射液&德谷胰岛素注射液：预计下半年启动III 期临床研究；HD-NP-102 已于4 月完成中国pre-NDA 递交；Ellansé M 型国内受试者入组完毕并开始随访，美国Ellansé注册启动；Sculpt&Shape 于欧洲市场推出，芮艾瑅计划Q2 国内上市销售。BD 方面：1 月，子公司华东医药（杭州）获恺兴生泽沃基奥仑赛注射液的独家商业化权益，公司血液肿瘤治疗领域多维度管线布局进一步形成；4 月，子公司中美华东以不超过2.65亿元获南农动药70%股权，进一步完善工业微生物产业布局。

    　　投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为31.20/37.55/45.15 亿元， 同比增长24.83%/20.37%/20.24%，EPS 分别为1.78/2.14/2.57 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为23/19/16 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。