高基数之下1Q23 业绩增速放缓，2Q23 有望恢复高增长，维持买入评级

    公司4/20 发布23 年一季报，1Q23 实现营收101.14 亿元（+13.23%yoy），归母净利7.55 亿元（+7.23%yoy），扣非净利7.58 亿元（+8.45%yoy）。1Q23增速放缓主因：1）医药工业：1 月疫情+春节假期制约销售，且第七批集采已于11M22 执行，吗替麦考酚酯纳入；2）医美：国内医美1 月放量较慢，海外医美部分区域订单延迟至2Q23。考虑到公司存量业务企稳回升+海内外医美新品上市收入高增长+研发管线步入密集收获期，我们预计2Q23 有望高增长，预计公司23-25 年归母净利润分别为30.24/38.15/48.33 亿元，分部估值法下给予目标价55.90 元（前值57.14 元），维持“买入”评级。

    　　商业稳定增长，利拉鲁肽有望助力工业板块加速增长

    1）商业：1Q23 实现收入68.44 亿元（+10.55%），我们预计23 年有望实现~10%收入增长；2）工业：1Q23 中美华东收入+10.2%，扣非净利润+15.9%，连续4 个季度收入正增长（2Q22/3Q22/4Q22/1Q23 收入+16.2/14.0/31.2/10.2%yoy）。展望全年，考虑到吗替麦考酚酯受集采影响小幅下滑（第七批集采，11M22 执行），但百令片集采中标、利拉鲁肽（3M23 获批降糖适应症）等新品贡献增量，工业微生物业务快速增长，多款创新药产品即将步入密集收获期，我们预计23 年工业端有望实现15.4%收入增长。

    　　医美业务：海内外医美业务增速放缓，2Q23 有望改善

    1Q23 医美板块实现收入5.03 亿元，+10.86%yoy，其中：1）海外：1Q23实现收入2.84 亿元，+8.89%yoy，EBITDA 299 万英镑，增长同比放缓主因部分区域订单延迟，预计2Q23 开始增速回升，我们预计23 年有望实现~15 亿元收入；2）国内：Ellanse 1Q23 实现收入2.10 亿元，+33.83%yoy，我们预计Ellanse 23 年有望实现收入9-10 亿元；酷雪F0 已于22Q1 国内上市，利拉鲁肽减重适应症有望23 年中获批。22 年伴随少女针放量及多款无创产品上市，我们预计板块有望冲击50%+收入增长。

    　　收购南农动药，进军动保大市场

    　　公司4/19 发布公告，以不超过2.65 亿元的股权受让和增资获得江苏南京农大动物药业（简称“南农动药”）70%股权。南农动药成立于1996 年，为集动物药品、动物保健品研产销一体的综合性动保企业，专注于宠物、水产动保细分领域，21 年实现收入4119 万元，近3 年收入CAGR 大于50%。

    　　根据Market Research Future，全球动保市场规模有望从21 年的359 亿美金增至30 年的750.2 亿美金，中国宠物保健行业零售规模21 年881 亿元，16-21 年CAGR 超34%，处于快速增长期。公司希望借助该交易布局动保领域，拓展工业微生物新蓝海。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。