投资要点

    业绩概览：收入/扣非归母同比+9.1%/10.1%，基本符合预期22 年公司收入377 亿（+9.1%），归母净利25 亿（+8.6%），扣非归母24.1 亿（+10.1%），基本符合预期。

    业绩增长环比提速，Q4 利润同比+27%。公司22Q4 收入99 亿（+14.1%），归母净利5.2 亿（+27.4%），扣非归母5.1 亿（+19.2%）。

    收入拆分：医药持续修复，国内医美靓丽兑现医药工业：中美华东收入112 亿（含CSO 业务）（+11%），扣非归母净利20.9 亿（+4.7%）。其中工业微生物板块受核苷原料需求下降+海外认证导致交货延迟，Q3 增速较上半年放缓，Q4 逐步恢复。

    医药商业：金华供应链仓库全面投入运营，开启全省两仓配送模式；积极加码院外市场投入，与浙江东阳医药药材公司开展股权合作，进一步提升全省市场份额，全年收入255.5 亿（+10.5%），净利润3.97 亿（+3.9%）。

    医美业务：22 年收入19.15 亿（剔除内部抵消因素），22Q4 收入5.45 亿。

    1）国内医美：欣可丽（主要是少女针）收入6.26 亿，Q1/Q2/Q3/Q4 分别贡献收入1.57/1.14/1.69/1.86 亿元；截至22 年，欣可丽签约机构500 家，培训认证医生超1100 人。酷雪美容仪22Q1 全球首发，22 年与国内40 家美业机构合作。

    2）海外医美：Sinclair 保持收入高增态势，22 年全年/22Q4 收入约11.4/3.54 亿元（+72%/57%），Ebitda 2304 万英镑（约1.93 亿人民币）。具体产品来看，Ellanse持续热销；高端玻尿酸Maili 收入+190%；Lanluma+44%；收购的Viora 公司美洲扩张超预期。

    持续看好：多款产品蓄势待发，23 年业绩看点颇多中国待上市医美产品：1）利拉鲁肽减肥针预计于23Q3 获批（降糖针已于3 月底获批）；2）高端玻尿酸MaiLi：23Q1 完成临床入组并开始随访，24E 有望获批；3）冷冻溶脂：24E 有望获批；4）伊妍仕M 型：23Q1 完成临床入组并开始随访，临床试验中；5）芮艾瑅Reaction 身体及面部塑形仪器：预计23 年Q2 重新登陆中国市场；6）多功能面部皮肤管理平台：去年9 月在欧美实现商业化，计划23 年在中国上市；7）lanluma 童颜针：22 年12 月落地海南，25 年有望获批。

    海外产品动向：23Q1 欧洲市场推出Sculpt＆Shape（塑形&面部年轻化仪器）；计划于23Q2 启动Ellanse 和Maili 的美国市场注册。

    医药工业：重点品种陆续BLA，期待医药创新逐渐进入加速周期。展望2023年，我们预计公司医药新品种申报、临床推进新进展，有望带动2024-2025 年医药工业加速增长：①ELAHERE：“2022 年 12 月，该产品完成中国Ⅲ期单臂临床试验全部受试者入组，2023 年 3 月完成 pre-BLA 递交，计划年内提交 BLA 申请。基于该产品的良好临床表现，后续公司及合作方将通过进一步临床研究推进该产品的卵巢癌前线治疗，支持将 ELAHERE作为卵巢癌的首选联合用药”；②ARCALYST（Rilonacept）：CAPS 适应症“预计于 2023 年在国内正式递交该适应症的 BLA 申请”；③HDM3001（QX001S）：“有望于 2023 年第三季度递交BLA 申请”；④HD-NP-102（肾小球滤过率动态监测系统和 MB-102 注射液）：“计划于 2023 年 4 月完成中国 pre-NDA 递交。该产品在美国为药械组合，有望于2023 年 Q4 在美国获批”。我们认为，公司存量仿制药业务收入和利润增长的拐点已现，随着生物类似物及创新药陆续上市销售、医美重磅产品渗透率提升，我们预计公司利润增长有望逐渐进入加速轨道。

    盈利预测与估值

    公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着少女针放量和其他医美产品陆续获批，医美将贡献重要业绩增量；从公司创新药BD 的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看，我们认为公司有望在2023-2025 年朝着国际化品牌药企方向迈进。预计23-25 年归母净利29.3/35.2/42.0 亿元，同增17%/20%/19%，对应PE 27/22/19X，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险等。