事件：4 月13 日，公司发布2022 年报，报告期内实现营业收入377.15 亿元，同比增长9.12%；实现归母净利润24.99 亿元，同比增长8.58%；如扣除参控股研发机构损益，实现归母扣非净利润25.98 亿元，同比增长13.24%。

    　　业绩全面企稳回升，工业板块走出集采阴霾、拐点确认。其中单四季度实现营收98.56亿元，同比增长14.13%；扣非净利润5.09 亿元，同比增长19.20%；公司业绩实现全面企稳回升。工业板块逐渐走出集采阴霾，2022 年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44 亿元，同比增长10.88%，实现扣非净利润20.93 亿元，同比增长4.71%，净资产收益率（ROE）24.54%。2022 年工业微生物板块实现收入5.1 亿元，同比增长22%，考虑到2023 年核苷业务逐步恢复、美琪健康开始投产以及华仁科技2023 年将全年并表等因素，预计工业微生物有望继续保持强劲发展势头。

    　　医美板块表现亮眼，国内外双轮驱动。2022 年医美板块实现营业收入 19.15 亿元（剔除内部抵消因素），国内外医美业务收入均创历史最高水平；按可比口径（剔除华东宁波）同比增长 91.11%，医美业务表现亮眼。其中全资子公司英国Sinclair r 实现合并营业收入 11.44 亿元，同比增长76.90%，并自公司收购以来首次实现年度经营性盈利；国内医美子公司欣可丽美学继续领跑国内医美再生填充领域高端市场，2022 年实现营收6.26 亿元，截止2022 年底学签约合作医院数量已超500 家，培训认证医生数量超过1100 人。

    　　利拉鲁肽糖尿病适应症国产首家获批，创新转型多点开花。截至本报告发布，医药在研创新药及生物类似药项目52 款；5 款产品处于Ⅲ期临床阶段，3 款产品处于Ⅱ期临床阶段。报告期内公司医药工业研发投入26.81 亿元，同比增长44.8%，其中直接研发支出11.96 亿元，同比增长24.2%，产品引进及研发股权投入14.84 亿元。1）创新药领域在ADC 加大布局，投资了荃信生物、诺灵生物，孵化珲达生物，控股了道尔生物，并与德国Heidelberg 开展股权投资及产品合作。2）利拉鲁肽注射液其糖尿病适应症于2023 年3 月获批上市，为国产首家；肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7 月获得受理，有望年内获批，并成功实现双症的海外授权。3）乌司奴单抗生物类似药用于治疗成年中重度斑块状银屑病，其Ⅲ期临床试验达到研究主要终点，计划于2023 年Q3 递交BLA 申请。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司工业板块逐渐走出集采影响，医美和工业微生物有望继续保持高增，随新产品研发布局及上市推进，费用支出可能加大，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为423.09 亿元、470.81 亿元、523.88 亿元，同比分别增长12.18%、11.28%、11.27%；净利润分别为31.00 亿元、37.73 亿元、45.57 亿元（2023-2024年预测前值为33.9、40.8 亿元），同比分别增长24.05%、21.71%、20.77%。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等