2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年营业收入377.15 亿元，同比增长9.12%；归母净利润24.99 亿元，同比增长8.58%，扣非归母净利润24.10 亿元，同比增长10.10%，对应基本每股收益1.43 元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　工业板块核心产品的销量稳定增长，公司管线逐渐进入收获期。2022 年中美华东收入（含CSO 业务）112.44 亿元，同比增长10.88%，实现扣非净利润20.93 亿元，同比增长4.71%，净资产收益率（ROE）24.54%。医药工业研发投入26.81 亿元，同比增长44.8%。截至2023 年4 月，公司已经有4 个重点品种成功获得上市许可，7 个在研品种上市申请获CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）受理。其中利拉鲁肽注射液的糖尿病适应症已于2023 年3 月获得NMPA（国家药品监督管理局）批准上市。

    　　工业微生物管理体系进一步优化。2022 年，公司工业微生物板块收入5.1亿元，同比增长22%。2022 年，公司梳理了工业微生物技术平台、整合产能资源以及推进和国际市场销售团队建设，制定大品种培育计划，我们认为公司工业微生物板块有望进一步发力。

    　　医美板块国内国际进入收获期。2022 年，医美板块营业收入19.15 亿元，（按可比口径）同比增长91.11%，其中Sinclair 营业收入13,457 万英镑（约11.44 亿元人民币），同比增长76.90%，实现EBITDA 2,304 万英镑（约1.96亿元人民币），同比增长245.95%。国内业务方面，欣可丽美学营业收入6.26亿元。我们认为随着公司研发不断推进，医美板块有望持续发力。

    　　医药商业保持稳健增长。2022 年，公司医药商业营业收入255.53 亿元，同比增长10.55%，净利润3.97 亿元，同比增长3.85%。公司计划未来有望积极加大院外业务以及发展创新业务，进一步助力市场份额提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司未来研发的持续投入，我们分别下调2023 年和2024 年EPS 预测6.5%和5.4%至1.71 元和2.04 元。当前股价对应27.8 倍2023 年市盈率和23.3 倍2024 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司各业务板块管线未来长期的持续发展，维持目标价58.40 元，对应34.2 倍2023年市盈率和28.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有22.7%的上行空间。

    　　风险

    　　医美产品临床注册进度不及预期，在研产品不及预期。