4Q22 业绩高增长，维持买入评级

    　　公司4/13 发布22 年报，22 年实现营收377.1 亿元（+9.1%），归母净利25.0 亿元（+8.6%），扣非净利24.1 亿元（+10.1%）。其中4Q22 实现营收98.6 亿元（+14.1%yoy），归母净利5.2 亿元（+27. 5%yoy），扣非净利润5.1 亿元（+19.2%yoy），集采出清+医美高增长助力业绩提速。考虑到公司存量业务企稳回升+海内外医美新品上市收入高增长+研发管线步入密集收获期，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.24/38.15/48.33 亿元，分部估值法下给予目标价57.14 元（前值50.44 元）。

    　　商业稳定增长，利拉鲁肽有望助力工业板块加速增长1）商业：22 年实现收入255.53 亿元（+10.55%），我们预计23 年有望实现~10%收入增长；2）工业：22 年中美华东收入+10.9%，扣非净利润+4.7%，连续3 个季度正增长（2Q22/3Q22/4Q22 收入+16.2/14.0/31.2%yoy，扣非归母利润+12.0/11.1/20+%yoy）。展望全年，考虑到吗替麦考酚酯受集采影响小幅下滑（第七批集采，11M22 执行），但百令片集采中标、利拉鲁肽（3M23 获批降糖适应症）等新品贡献增量，工业微生物业务快速增长，我们预计23 年工业端有望实现15-20%收入增长。

    　　医美业务：海内外医美业务高增长，多款微创+无创产品上市在即22 年医美板块实现收入19.15 亿元，+91.1%，我们估算贡献2+亿元净利润，其中：1）海外：22 年实现收入11.4 亿元，+76.9%，EBITDA 2304万英镑，+246.0%，其中MaiLi 系列全球收入+190%，Lanluma 童颜针全球收入+44%，我们预计23 年有望实现~15 亿元收入；2）国内：Ellanse 22年实现收入6.26 亿元，+238.4%，截至22 年底合作医院500+家，培训认证医生1100+人，我们预计Ellanse 23 年有望实现收入9-10 亿元；酷雪F0已于22Q1 国内上市，利拉鲁肽减重适应症有望23 年中获批。22 年伴随少女针放量及多款无创产品上市，我们预计板块有望冲击50%+收入增长。

    　　利拉鲁肽3M23 获批，管线步入收获期

    　　22 年公司研发投入26.81 亿元，管线渐成：1）医美：拥有无创+微创产品30+款，含海内外已上市品种20+款及在研产品10+款，覆盖面部填充、埋线、皮肤管理等领域；2）创新药：聚焦肿瘤、内分泌及自免三大领域，截至22 年底拥有在研创新药及生物类似药50+款，首款生物药利拉鲁肽已于3M23 获批，与科济药业合作的CAR-T 泽沃基奥仑赛注射液有望年内获批，乌司奴单抗（银屑病）、Arcalyst（冷吡啉综合症）、Elahere（FRα-ADC，卵巢癌）均有望23 年内递交BLA 申请，管线步入收获期；3）工业微生物：

    　　截至22 年底拥有研发项目130+项，研发人员335 名，拓展新蓝海市场。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。